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三季度業(yè)績高增長，長期前景樂觀展望
　　恒順醋業(yè)公布2022年三季報，2022年Q1-Q3實現(xiàn)營收16.8億元，同比增23.7%；歸母凈利1.5億元，同比增14.7%。2022Q3收入5.0億元，同比增53.9%；歸母凈利潤0.27億元，同比增236.1%。我們暫維持盈利預測不變，預計2022-2024年公司歸母凈利潤為1.7、2.0、2.4億元，EPS分別為0.17、0.20、0.24元，同比增42.3%、18.0%、20.6%，當前股價對應PE為61.0、51.7、42.8倍。我們對公司長期前景持樂觀態(tài)度，維持“增持”評級。
　　低基數(shù)背景下三季度實現(xiàn)高增長
　　公司業(yè)績符合預期，三季度實現(xiàn)營收53.8%的加速增長，主因在于同期基數(shù)較低（2021Q3營收下滑35%）。從絕對值來看三季度表現(xiàn)基本平穩(wěn)。分品類看2022Q3醋類增長82.6%，承擔主要增量；料酒同比增52.8%，仍處于快速增長階段。分區(qū)域來看，2022Q3華東市場增81.0%，是營收主要增長區(qū)域；華中、華北市場競爭激烈疊加疫情影響，分別增12.0%與9.5%，拖累整體增速。總體來看主銷品仍需夯實基礎，隨著消費逐漸復蘇，預計全年總營收應可實現(xiàn)雙位數(shù)增長。
　　費用率下降推動利潤高增長
　　2022Q3毛利率33.9%，同比下降8.7pct，主要源于原料成本價格提升。三季度銷售費用率同比降6.2pct，主要是同期廣告宣傳費用增加導致費用基數(shù)較高。管理費用率同比降3.3pct，主要是同期信息化系統(tǒng)攤銷導致管理費用基數(shù)較高。四季度低基數(shù)下（2021Q4虧損），預計利潤扭虧并大幅增長。往2023年展望，考慮到成本可能改善，利潤情況應持續(xù)好轉(zhuǎn)。
　　渠道改革初見成效，期待更多改善措施落地
　　恒順醋業(yè)渠道改革已看到初步成效，一是員工激勵機制更加市場化；二是市場管控更具有系統(tǒng)性，市場秩序更加規(guī)范。產(chǎn)品端積極擴張食醋全品類同時布局復合調(diào)味品；渠道上開拓省外市場，渠道精細化管理。公司定增方案已經(jīng)獲批，為后續(xù)提升提供助力支持。期待更多改善措施落地。
　　風險提示：宏觀經(jīng)濟波動風險、市場拓展不及預期、原料價格波動風險等。