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事件： 10月27日，公司發(fā)布2022年第三季度報(bào)告。
　　渠道補(bǔ)庫(kù)存與新品推出，收入環(huán)比顯著改善。2022年前三季度收入16.82億元，同比+23.7%，折合22Q3為4.98億元，同比+53.8%?？傮w看，22Q3收入環(huán)比提速增長(zhǎng)，主要得益于：1）22Q2華東疫情刺激居家消費(fèi)，7月以來疫情好轉(zhuǎn)后KA等渠道積極補(bǔ)庫(kù)存；2）復(fù)調(diào)等其他新品貢獻(xiàn)部分增量；3）低基數(shù)效應(yīng)。分產(chǎn)品看，22Q3醋系列/酒系列/醬系列收入同比+82.6%/+52.8%/+35.6%，料酒、醬類高增主要得益于新品類處于快速放量階段。分區(qū)域看，22Q3華東/華南/華中/西部/華北銷售收入分別同比+81.0%/+50.1%/+12.0%/+70.6%/+9.5%，外圍市場(chǎng)仍處于穩(wěn)步拓展階段。渠道方面，22Q3末公司經(jīng)銷商數(shù)量為1936家，環(huán)比-0.2%。
　　縮減費(fèi)用對(duì)沖成本壓力，盈利能力小幅修復(fù)。前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.54億元，同比+14.7%，折合22Q3為0.27億元，同比+268.2%?？傮w看，原料價(jià)格上漲導(dǎo)致盈利能力仍短期承壓，但同比已小幅修復(fù)，主要系減小費(fèi)用投放力度所致。毛利率：22Q3毛利率為33.9%，同比-8.7pcts，主要系成本壓力以及毛利率較低的料酒占比提升所致。費(fèi)用率：22Q3銷售費(fèi)用率為17.3%，同比-6.2pcts，主要得益于公司縮減廣告費(fèi)用；22Q3管理費(fèi)用率5.5%，同比-3.3pcts，預(yù)計(jì)主要系技術(shù)服務(wù)費(fèi)用減少所致。凈利率：22Q3凈利率為5.1%，同比+3.2pcts，主要得益于費(fèi)用縮減。
　　22Q4業(yè)績(jī)有望延續(xù)改善，長(zhǎng)期靜待變革深化。短期看，預(yù)計(jì)22Q4業(yè)績(jī)延續(xù)改善趨勢(shì)：1）若22Q4疫情整體可控，則B端需求修復(fù)且C端動(dòng)銷節(jié)奏恢復(fù)正常，推動(dòng)公司收入環(huán)比改善；2）21Q4低基數(shù)效應(yīng)；3）2023年春節(jié)備貨期前置。長(zhǎng)期看，靜待變革紅利釋放：1）公司2021年完成股票回購(gòu)，未來將用于股權(quán)激勵(lì)，綁定員工中長(zhǎng)期利益；2）公司在2021年進(jìn)行董事會(huì)換屆選舉，并從外部引進(jìn)數(shù)名快消品行業(yè)人才，有望推動(dòng)本輪變革深化落地；3）公司定增方案獲證監(jiān)會(huì)批復(fù)，未來有望通過加碼產(chǎn)能助力公司穩(wěn)固龍頭優(yōu)勢(shì)。
　　投資建議：我們小幅調(diào)整盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)22-24年歸母凈利潤(rùn)為1.79/2.47/2.93億元，同比+50.8%/37.8%/18.5%，對(duì)應(yīng)EPS為0.18/0.25/0.29元，對(duì)應(yīng)PE為57/41/35X，考慮到公司短期業(yè)績(jī)改善疊加持續(xù)變革，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：內(nèi)部變革效果不及預(yù)期，渠道擴(kuò)張不及預(yù)期，食品安全問題等。