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事件：公司2022Q1-3實(shí)現(xiàn)收入16.82億元，同比增長(zhǎng)23.71%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.54億元，同比增長(zhǎng)14.70%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)1.40億元，同比增長(zhǎng)23.61%。其中2022Q3實(shí)現(xiàn)收入4.98億元，同比增長(zhǎng)53.77%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.27億元，同比增長(zhǎng)268.18%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)0.23億元，去年同期虧損。
　　低基數(shù)下Q3收入高增，持續(xù)聚焦三大品類。2022Q3公司實(shí)現(xiàn)調(diào)味品收入4.93億元，同比增長(zhǎng)53.51%，實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)主要系去年Q3受華東疫情及社區(qū)團(tuán)購(gòu)影響基數(shù)偏低，對(duì)比2020Q3調(diào)味品收入同比增長(zhǎng)3.32%。分品類看，2022Q3醋系列實(shí)現(xiàn)收入2.93億元，同比增長(zhǎng)82.60%，對(duì)比2020Q3增長(zhǎng)-6.43%，受疫情反復(fù)影響仍未完全恢復(fù)至2020年收入水平。酒系列實(shí)現(xiàn)收入1.18億元，同比增長(zhǎng)52.77%，對(duì)比2020Q3增長(zhǎng)22.21%，展現(xiàn)出良好的成長(zhǎng)性。醬系列實(shí)現(xiàn)收入0.51億元，同比增長(zhǎng)35.60%，主要系復(fù)合調(diào)味料等新品表現(xiàn)良好。其他調(diào)味品收入為0.31億元，同比下降32.16%，公司持續(xù)聚焦醋、酒、醬三大品類。分地區(qū)看，2022Q3公司華東、華南、華中、西部、華北大區(qū)分別實(shí)現(xiàn)收入2.57、0.83、0.79、0.43、0.30億元，同比分別增長(zhǎng)81.04%、50.12%、11.97%、70.59%、9.53%，基本恢復(fù)至2020Q3的收入水平。2022Q3公司經(jīng)銷商對(duì)比Q2末減少4家，主要系進(jìn)行經(jīng)銷商優(yōu)化。
　　成本端仍有壓力，收入回升費(fèi)用攤薄明顯。2022Q3公司毛利率為33.91%，環(huán)比提升0.70個(gè)pct，同比下降明顯，主要系原材料價(jià)格上漲及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化所致，毛利率較低的復(fù)調(diào)等產(chǎn)品收入占比提升。2022Q3銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別-6.23、-3.29、-2.96、-0.76個(gè)pct至17.28%、5.54%、3.91%、-0.07%。受益于收入大幅回升，費(fèi)用攤薄效應(yīng)明顯，同時(shí)公司在廣告費(fèi)用投放上更加精細(xì)化。綜合來看，2022Q2公司凈利率同比提升3.19個(gè)pct至5.05%。
　　盈利預(yù)測(cè)：公司內(nèi)部改革持續(xù)深化，銷售端成果逐步顯現(xiàn)。三季度低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，恢復(fù)至2020同期水平。公司持續(xù)聚焦醋、酒、醬三大品類，復(fù)合調(diào)味料等新品表現(xiàn)良好，打開中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。根據(jù)公司三季報(bào)，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2022-2024年收入分別為22.52、25.69、29.06億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.88、2.40、2.96億元（前值為2.01、3.00、3.67億元），EPS分別0.19、0.24、0.30元，對(duì)應(yīng)PE為54倍、42倍、34倍。我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司調(diào)味品業(yè)務(wù)收入分別為22.10、25.31、28.71億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：新冠疫情擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；渠道開拓不達(dá)預(yù)期；原材料成本上漲風(fēng)險(xiǎn)