>> 開源證券-恒順醋業(yè)(600305)公司信息更新報告：四季度業(yè)績承壓，期待改革成效釋放-230301
| 上傳日期： |
2023/3/2 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張宇光 |
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四季度業(yè)績低于預期，長期前景樂觀展望
恒順醋業(yè)公布2022年年報，公司2022年實現(xiàn)營收21.4億元，同比增13.0%；歸母凈利1.4億元，同比增16%。其中2022Q4實現(xiàn)營收4.6億元，同比降14.3%；凈利虧0.16億元，同比略有增虧。我們維持2023-2024盈利預測，新增2025年盈利預測，預計2023-2025年歸母凈利為2.0、2.4、2.9億元，EPS分別為0.20、0.24、0.29元，同比增44.8%、20.6%、21.0%，當前股價對應PE為64.7、53.6、44.3倍。考慮到公司持續(xù)深化改革，我們長期持樂觀態(tài)度，維持“增持”評級。
疫情擾動拖累，四季度營收低于預期
2022Q4營收同比降14.3%，主因在于四季度疫情拖累。全年調味品業(yè)務營收增長10.0%，基本完成既定目標。分品類來看，2022年實現(xiàn)醋類營收增長6.0%，主要得益于市場拓張以及食醋全品類投放；酒系列營收增長11.3%，仍然保持快速增長勢頭。醬類營收增長44.5%，主要是低基數(shù)以及復合調味品貢獻。公司在疫情期間調整組織結構，加大渠道執(zhí)行力度，市場管控更加嚴格?？紤]到改革逐步深化，多品類發(fā)展勢頭不減，預計2023年營收可保持雙位數(shù)增長。
毛利率下降疊加非經常損益，四季度虧損
2022Q4毛利率下滑1.4pct至32.0%，原因應是與成本提升以及產品結構下移（低毛利率的料酒及醬料占比提升）。銷售費用率同比下降2.1pct至21.1%，原因一方面疫情期間費用投放客觀減少；另一方面2022年同期加大廣告宣傳與促銷投入導致費用基數(shù)不低。此外四季度計提資產處置收益以及對外投資虧損，也拖累單季度利潤。往2023年展望，產品結構優(yōu)化以及成本壓力減輕，預計利潤率修復是大概率事件。
營銷改革深化，2023年復蘇前行
恒順醋業(yè)內部機制理順，確認三大品類（醋、酒、醬）協(xié)同發(fā)展，以“0添加”、“年輕化”等為抓手，提升品牌影響力。同時大力拓展市場，完善渠道結構，深化營銷改革。隨著新冠疫情納入乙類乙管，餐飲復蘇將推動調味品行業(yè)回暖，公司抓住時機積極求變，改革效果值得期待。
風險提示：宏觀經濟波動風險、市場拓展不及預期、原料價格波動風險等。
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