>> 安信證券-恒順醋業(yè)(600305)疫情影響Q4營收表現(xiàn)，23年靜待改革紅利釋放-230228
| 上傳日期： |
2023/2/28 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙國防 |
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事件：公司公布2022年年報。2022年實(shí)現(xiàn)營收21.39億元，同比+12.98%；歸母凈利1.38億元，同比+16.04%；扣非歸母凈利1.22億元，同比+13.09%。其中22Q4實(shí)現(xiàn)營收4.57億元，同比14.35%；歸母凈利-0.16億元，21Q4為-0.16億元；扣非歸母凈利-0.17億元，21Q4為-0.05億元。
醋酒醬戰(zhàn)略如期推進(jìn)，Q4疫情影響營收表現(xiàn)
分產(chǎn)品看，2022年醋/酒/醬分別實(shí)現(xiàn)營收12.8/3.6/2.6億元，同比+6.03%/11.30%/44.48%，其中22Q4醋/酒/醬分別實(shí)現(xiàn)營收2.7/0.6/0.7億元，同比-18.2%/-30.9%/+39.7%，醋酒下滑主要系21Q3華東疫情影響公司出貨和動銷，21Q4疫情恢復(fù)后動銷回補(bǔ)，造成高基數(shù)，另外22Q4疫情亦大幅影響物流和動銷，醬類高增主要系基數(shù)低，且紅燒肉料包、酸湯肥牛料包銷售較亮眼。分區(qū)域看，22Q4華東/華南/華中/西部/華北大區(qū)分別實(shí)現(xiàn)同比-20.1%/-2.3%/+6.5%/-34.3%/-15.8%，22Q4全國疫情影響下各地營收受擾動。22年凈增加94個經(jīng)銷商達(dá)到1914個，經(jīng)銷商量質(zhì)同步提升，不斷優(yōu)化經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)。
成本上漲+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化+階段性促銷拖累盈利能力
2022年公司實(shí)現(xiàn)毛利率34.4%，同比-3.2pct，主要系疫情下原材料及人工成本上漲，醋/酒/醬單噸直接人工分別上漲10%/24%/42%，同時產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化拉低毛利率（毛利率低的山西醋規(guī)模擴(kuò)大），另外處理低效產(chǎn)品階段性促銷亦拖累毛利率，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為16.22%/5.41%/3.89%，同比-1.93/-1.20/-0.26pct，綜合實(shí)現(xiàn)凈利率6.5%，同比+0.2pct。22Q4實(shí)現(xiàn)毛利率32.0%，同比-1.4pct，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為21.14%/6.81%/5.21%，同比-2.09/+0.08/+1.72pct，凈利率-3.6%，同比-0.7pct。
營銷+產(chǎn)品雙管齊下，改革成效可期
2022年公司改革持續(xù)推進(jìn)，營銷方面，渠道拓展成效顯著，聚焦O2O渠道發(fā)力，實(shí)現(xiàn)高增，商超、傳統(tǒng)電商及社區(qū)團(tuán)購亦有較好表現(xiàn)，全年全品類擴(kuò)網(wǎng)9.8萬家終端。同時組織架構(gòu)調(diào)整（全國調(diào)整為2個大區(qū)、10個戰(zhàn)區(qū)）促進(jìn)管理精細(xì)化，大幅提升人效。產(chǎn)品方面，公司推出“零添加”、“國潮系列”、“輕”系列產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)從品牌方思維向用戶思維轉(zhuǎn)變，根據(jù)公司公告，2023年公司還將持續(xù)推出輕火鍋系列、小龍蝦系列、冷泡汁等產(chǎn)品，促進(jìn)品牌年輕化。展望2023年，公司有望圍繞“做深醋、做高酒、做寬醬”的產(chǎn)品戰(zhàn)略健全復(fù)合調(diào)味料全品類體系，通過全國渠道進(jìn)場鋪市、樣板陳列打造、梯媒廣告投放，分別從產(chǎn)品見面率、終端特陳化、媒介曝光度三大方面對產(chǎn)品上市提供有力支撐，加強(qiáng)產(chǎn)品與渠道推進(jìn)，改革紅利不斷釋放，成效可期。
投資建議
我們預(yù)計公司2023-2025年的收入分別為24.0、27.1、30.4億元，凈利潤分別為2.0、2.6、3.1億元，維持買入-A的投資評級，12個月目標(biāo)價為14.33元，相當(dāng)于2024年55x的動態(tài)市盈率。
風(fēng)險提示：原材料成本上漲，食品安全，新品擴(kuò)展不及預(yù)期
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