>> 國泰君安-恒順醋業(yè)(600305)2022年年報點評：業(yè)績低于預(yù)期，改革成效漸顯-230301
| 上傳日期： |
2023/3/1 |
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| 389KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
訾猛,徐洋 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導(dǎo)讀：
業(yè)績低于預(yù)期，醬系列放量成亮點，中長期看短板不斷補齊，競爭壁壘逐步構(gòu)建。
投資要點：
維持“增持”評級。考慮到成本上行壓力超預(yù)期，下調(diào)公司2023-2024年EPS至0.17/0.23元，同比+21%/40%(前值分別為0.23/0.28元)，同時給與公司2025年EPS0.31元，同比+32%，參考可比公司給予恒順2023年7XPS，上調(diào)目標價至16.5元（前值為13.6元）。
業(yè)績低于預(yù)期，醬系列放量成亮點。2022年公司實現(xiàn)營收/凈利潤21/1.4億元，同比+13%/16%，折合Q4實現(xiàn)營收/凈利潤4.6/-0.16億元；分產(chǎn)品看，醋/酒/醬營收分別同比+6%/11%/44%；從經(jīng)銷商數(shù)量角度看，2022年公司經(jīng)銷商凈增加94家至1914家，全國化布局日益完善。
費用率收縮對沖毛利率下行壓力。2022年公司毛利率同比-2.9pct，毛利率顯著承壓主要受成本上漲影響；2022年公司凈利率為6.4%，同比+0.15pct，費用率方面，銷售費用率顯著下降1.93pct主要受益于促銷費用顯著收縮，2022年公司促銷費用營收占比同比-2.6pct。
短板不斷補齊，競爭壁壘逐步構(gòu)建。公司2022年開始自上而下/由內(nèi)而外進一步推動變革：從股權(quán)激勵預(yù)期落地到戰(zhàn)投即將到位到9大戰(zhàn)區(qū)進一步改革再到產(chǎn)品端逐漸補全產(chǎn)品矩陣；總體而言，在管理效率改善驅(qū)動下，隨著產(chǎn)品/渠道端短板不斷補齊，我們看好公司持續(xù)擠壓競爭對手，從而獲得長期超額收益。
風險提示：成本異常上漲；品類/渠道擴張效果不及預(yù)期等。
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