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事件：
　　公司發(fā)布2023年一季報(bào)，23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.13億元，同比+7.15%；歸母凈利潤(rùn)0.73億元，同比-5.66%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.71億元，同比+0.73%。高基數(shù)下收入實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，全國(guó)化戰(zhàn)略進(jìn)一步推進(jìn)
　　分產(chǎn)品看，23Q1醋/酒/醬實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.8/1.1/0.6億元，同比+8.0%/4.4%/-2.4%。疫情擾動(dòng)緩解，醋、酒系列在去年同期高基數(shù)的基礎(chǔ)上仍實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，料酒大單品持續(xù)推進(jìn)。醬系列下滑主要系1月推出的零添加醬油包材采購(gòu)準(zhǔn)備不足，供給缺失導(dǎo)致增長(zhǎng)放緩。分渠道看，經(jīng)銷/直銷/外貿(mào)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.7/0.2/0.1億元，同比+7.0%/26.6%/2.2%。線上/線下銷售實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.7/5.4億元，同比+21.5%/6.1%，改善發(fā)力O2O，實(shí)現(xiàn)線上線下相互引流，線上渠道布局卓有成效。分區(qū)域看，華東/華南/華中/西部/華北大區(qū)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.0/1.1/1.0/0.5/0.4億元，同比+6.7%/14.9%/4.2%/2.4%/12.1%，23Q1經(jīng)銷商凈增長(zhǎng)44家達(dá)1958家，其中華東/華南/華中/西部/華北分別新增4/14/-1/8/19家，外埠市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，全國(guó)化戰(zhàn)略進(jìn)一步推進(jìn)。
　　著力降本增效，盈利能力有望回升
　　23Q1實(shí)現(xiàn)毛利率35.1%，同比-2.8pct，下滑主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，逐步調(diào)減年銷規(guī)模不達(dá)百萬(wàn)的產(chǎn)品，疊加疫情、俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)拉高包材成本。銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為12.4%/4.5%/3.5%，同比+0.3/-0.9/-0.3pct，銷售費(fèi)用率增長(zhǎng)系渠道開(kāi)拓投入提升，內(nèi)部人事調(diào)整增效促進(jìn)管理費(fèi)用率降低，綜合實(shí)現(xiàn)歸母凈利率11.9%，同比1.6pct。
　　23年動(dòng)能充足，期待產(chǎn)品+營(yíng)銷改革成效
　　展望23年，產(chǎn)品端，公司圍繞醋酒醬戰(zhàn)略打造大單品，結(jié)合健康消費(fèi)趨勢(shì)推出“零添加”、“國(guó)潮系列”、“輕”系列產(chǎn)品，針對(duì)年輕消費(fèi)者打造青春創(chuàng)新系列產(chǎn)品，有望進(jìn)一步打開(kāi)C端增長(zhǎng)空間。營(yíng)銷端，加強(qiáng)弱勢(shì)地區(qū)、餐飲端和線上渠道，實(shí)現(xiàn)全渠道全國(guó)化布局。設(shè)立九大戰(zhàn)區(qū)，南北大區(qū)賽馬機(jī)制，強(qiáng)調(diào)考核和激勵(lì)掛鉤，提升人效。同時(shí)通過(guò)數(shù)字化轉(zhuǎn)型、強(qiáng)化考核要求、回收子公司包材采購(gòu)權(quán)等措施實(shí)現(xiàn)降本增效，盈利能力穩(wěn)步向上。公司目標(biāo)2023年調(diào)味品業(yè)務(wù)營(yíng)收不低于兩位數(shù)增長(zhǎng)，扣非凈利潤(rùn)同比+20%以上，我們認(rèn)為隨著營(yíng)銷+產(chǎn)品雙管齊下，目標(biāo)有望順利完成。
　　投資建議：
　　我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年的收入分別為24.0、27.1、30.4億元，凈利潤(rùn)分別為2.0、2.6、3.1億元，維持買入-A的投資評(píng)級(jí)，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為14.33元，相當(dāng)于2024年55x的動(dòng)態(tài)市盈率。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本上漲，新品擴(kuò)展不及預(yù)期，食品安全風(fēng)險(xiǎn)