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事件：公司公告2023年一季報(bào)，23Q1公司實(shí)現(xiàn)收入6.13億元，同比+7.15%，其中調(diào)味品收入6.01億元，同比+7.57%，歸母凈利潤(rùn)0.73億元，同比-5.66%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.71億元，同比+0.73%，基本EPS為0.07元。收入、利潤(rùn)均符合預(yù)期。
　　渠道改革持續(xù)顯效，醋增速重回正軌。23Q1調(diào)味品收入同比+7.57%，收現(xiàn)同比+21.33%，顯著高于收入。分品類(lèi)看，23Q1醋/酒/醬系列收入同比+8.04%/+4.35%/-2.43%，醋系列增速快于整體收入較快判斷主要系老品處理、渠道改革擴(kuò)張逐步顯效，23Q1末經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量達(dá)1958家，較22年末凈增44家可以側(cè)面驗(yàn)證渠道擴(kuò)張的持續(xù)性，料酒系列增速有所放緩判斷主要與大單品推廣策略有關(guān)，醬系列同比小幅下滑判斷主要系包材采購(gòu)滯后影響零添加醬油生產(chǎn)所致。此外，O2O發(fā)力持續(xù)，線(xiàn)上收入同比+21.52%，占比同比+1.25pct至10.88%。
　　費(fèi)用投入收窄部分對(duì)沖毛利率壓力，盈利能力同比小幅下降。23Q1歸母凈利率同比-1.61pct，扣非歸母凈利率同比-0.73pct，毛利率承壓為扣非后盈利能力小幅承壓主因：1）23Q1毛利率同比-2.82pct，判斷主要系低毛利產(chǎn)品占比提升（醋中的山西醋）所致，包材等原材料成本壓力也有一定影響，23Q1毛利率環(huán)比提升3.08pct，判斷主要系毛利率較高的醋系列占比環(huán)比提升3.27pct所致；2）23Q1總費(fèi)率為20.33%，同比-1.13pct，其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率同比+0.34pct/-0.87pct/-0.34pct/-0.26pct，銷(xiāo)售費(fèi)率提升判斷主因渠道推廣、品牌投入持續(xù)加大，管理費(fèi)率下降主因管理效率提升；3）歸母凈利與扣非歸母凈利之間的差值主要來(lái)自于非流動(dòng)資產(chǎn)處置損益同比-154.08萬(wàn)元（資產(chǎn)處置收益同比+99.70%）、政府補(bǔ)助同比-128.80萬(wàn)元（其他收益同比62.28%）、非經(jīng)中投資收益同比-244.12萬(wàn)元（公允價(jià)值變動(dòng)同比-37.64%）；4）此外，信用減值損失同比+615.24%、所得稅同比-26.69%亦對(duì)利潤(rùn)造成正向貢獻(xiàn)。
　　再設(shè)變革元年，靜待激勵(lì)落地推動(dòng)改革顯效。2023年公司調(diào)味品業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)目標(biāo)不低于10%，扣非凈利同比增長(zhǎng)不低于20%；2022年7月公司公告定增獲準(zhǔn)，獲準(zhǔn)批復(fù)的有效期為12個(gè)月，非公開(kāi)發(fā)行有望在2023上半年落地；公司以2023年作為又一變革元年，配合新品類(lèi)拓展（零添加、復(fù)調(diào)等）、新管理賦能（戰(zhàn)投引入）、新激勵(lì)落地三重因素疊加作用下，既定目標(biāo)有望實(shí)現(xiàn)。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：根據(jù)2023年一季報(bào)，我們略微調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司收入為24.01/27.58/31.25億元，同比+12.3%/+14.9%/+13.3%，歸母凈利潤(rùn)為1.85/2.61/3.14億元，同比+34.2%/+41.0%/+20.1%，對(duì)應(yīng)2023年4月27日收盤(pán)價(jià)，PE為61/43/36x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道改革效果不及預(yù)期，復(fù)調(diào)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致品類(lèi)拓展不及預(yù)期，股權(quán)激勵(lì)進(jìn)度慢于預(yù)期。