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事件：
　　公司發(fā)布2023年一季報(bào)，23Q1公司營(yíng)業(yè)收入6.1億元（+7.2%），歸母凈利潤(rùn)0.7億元（-5.7%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.7億元（+0.7%）。
　　核心觀點(diǎn)：
　　收入分析：醋、酒系列均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)
　　23Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.1億元，同比+7.2%。1）分產(chǎn)品：23Q1，醋、酒、醬系列收入3.1、1.1、0.6億元，同比+8.0%、+4.4%、-2.4%，醋、酒系列收入增速轉(zhuǎn)正，醬系列負(fù)增長(zhǎng)主要由于醬油的下降，公司推進(jìn)0添加醬油但供應(yīng)鏈方面受到影響（包材采購(gòu)滯后等）。2）分銷售模式：23Q1，經(jīng)銷、直銷模式收入5.7、0.2億元，同比+7.0%、+26.6%。3）分渠道：23Q1，線上、線下銷售模式收入0.7、5.4億元，同比+21.5%、+6.1%。4）分區(qū)域：23Q1，華東、華南、華中、西部、華北大區(qū)收入3.0、1.0、1.0、0.5、0.4億元，同比+6.7%、+14.9%、+4.2%、+2.4%、+12.1%，各區(qū)域都實(shí)現(xiàn)正向增長(zhǎng)。5）經(jīng)銷商情況：截至23Q1末公司經(jīng)銷商數(shù)量環(huán)比增加44家至1958家，其中華東/華南/華中/西部/華北316/508/360/396/378家，僅華中地區(qū)經(jīng)銷商凈減1家。
　　利潤(rùn)分析：經(jīng)營(yíng)策略調(diào)整，毛利率下滑
　　23Q1，公司毛利率為35.1%（-2.8pct），毛利率的下降主要是經(jīng)營(yíng)策略的調(diào)整，料酒和醬油在推0添加產(chǎn)品，預(yù)計(jì)隨著產(chǎn)品放量，毛利率將企穩(wěn)回升。銷售費(fèi)用率12.4% (+0.3pct),管理費(fèi)用率4.5% (-0.9pct),研發(fā)費(fèi)用率3.5%(-0.3pct)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.0%(-0.3pct)，期間費(fèi)用控制得當(dāng)。綜上，公司歸母凈利率11.9%（-1.6pct），扣非歸母凈利率11.5%（-0.7pct）。
　　2023年展望：收入雙位數(shù)增長(zhǎng)，扣非實(shí)現(xiàn)20%+的增長(zhǎng)。1）收入端，預(yù)計(jì)隨著公司大力拓展外圍市場(chǎng)、業(yè)務(wù)不斷滲透餐飲渠道、營(yíng)銷變革不斷推進(jìn)等，2023年主營(yíng)調(diào)味品業(yè)務(wù)增速或達(dá)兩位數(shù)以上。2）成本端，“CPI-PPI”剪刀差將趨于收斂，預(yù)期未來(lái)以原材料為主的成本上漲對(duì)于公司的負(fù)面影響將逐漸減弱。3）利潤(rùn)端，隨著降本增效、大單品放量、0添加產(chǎn)品推進(jìn)等，預(yù)計(jì)公司23年毛利率、凈利率不斷提升，預(yù)計(jì)2023年扣非凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)20%+的增長(zhǎng)。
　　長(zhǎng)期邏輯：公司產(chǎn)品力、品牌力、渠道力繼續(xù)加強(qiáng)，核心競(jìng)爭(zhēng)力有望持續(xù)提升。我們認(rèn)為公司未來(lái)將：1）產(chǎn)品上：聚焦“醋、酒、醬”品類戰(zhàn)略，順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，高端化、健康化、多元化發(fā)展，推動(dòng)原有競(jìng)爭(zhēng)性品類醋進(jìn)一步發(fā)展的同時(shí)，積極推進(jìn)醬類產(chǎn)品、復(fù)調(diào)類產(chǎn)品打入年輕消費(fèi)者市場(chǎng)；2）渠道上：加強(qiáng)立體多元的渠道拓展，在傳統(tǒng)渠道基礎(chǔ)上不斷拓展，打造多渠道、多維度、多層次的網(wǎng)絡(luò)布局，逐漸走出成熟華東市場(chǎng)，邁向全國(guó)；3）品牌上：一方面加強(qiáng)與媒體的合作，圍繞“零添加、便捷化、年輕化”擊穿用戶心智，另一方面將圍繞粉絲進(jìn)行核心用戶的積累，充分發(fā)展利用UGC進(jìn)行基礎(chǔ)內(nèi)容鋪設(shè)，進(jìn)一步提升公司品牌曝光度。4）機(jī)制上：未來(lái)公司將繼續(xù)深化改革，推進(jìn)營(yíng)銷體系變革（加速全國(guó)化布局）、智慧零售變革、運(yùn)營(yíng)管理機(jī)制改革等，公司活力有望不斷釋放。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：公司作為食醋行業(yè)龍頭,“醋、酒、醬”戰(zhàn)略不斷推進(jìn)，期待公司改革成效逐步顯現(xiàn)，盈利彈性逐步釋放。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入增速分別為16%、13%、14%，歸母凈利潤(rùn)增速分別為44%、39%、20%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.20元、0.28元、0.33元，按照2024年業(yè)績(jī)給予50X估值，一年目標(biāo)價(jià)14元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；原材料等成本快速上升；食品安全問(wèn)題；