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事件：公司2023Q1實(shí)現(xiàn)收入6.13億元，同比增長7.15%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.73億元，同比增長-5.66%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤0.71億元，同比增長0.73%。公司一季度銷售商品收到的現(xiàn)金同比增長21.33%。
　　食醋品類穩(wěn)健增長，醬類短期承壓。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)調(diào)味品收入6.01億元，同比增長7.57%。分品類看，醋系列、酒系列、醬系列、其他分別實(shí)現(xiàn)收入3.83、1.11、0.65、0.41億元，同比分別增長8.04%、4.35%、-2.43%、34.96%。食醋產(chǎn)品保持了穩(wěn)健增長的趨勢，醬系列出現(xiàn)下降，主要系新品在銷售端落地有所影響，其他品類快速增長。分銷售模式看，經(jīng)銷、直銷、外貿(mào)模式分別實(shí)現(xiàn)收入5.71、0.22、0.08億元，同比分別增長7.02%、26.58%、2.22%。分渠道看，線上、線下渠道分別實(shí)現(xiàn)收入0.65、5.35億元，同比分別增長21.52%、6.09%。分地區(qū)看，一季度華東、華南、華中、西部、華北大區(qū)分別實(shí)現(xiàn)收入3.00、1.05、1.01、0.53、0.42億元，同比分別增長6.71%、14.87%、4.19%、2.43%、12.13%，華東大本營保持穩(wěn)健增長，華南和華北高地市場加速開拓。2023Q1公司經(jīng)銷商凈增加44個(gè)至1958家，持續(xù)進(jìn)行市場開拓。
　　毛利率同比承壓，費(fèi)用率控制良好。2023Q1公司毛利率同比下降2.82個(gè)pct至35.08%，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化及原材料價(jià)格波動(dòng)。未來隨著公司持續(xù)聚焦大單品，內(nèi)部推進(jìn)降本增效，中長期毛利率有望回升。一季度公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別+0.34、-0.87、-0.34、-0.26個(gè)pct至12.41%、4.46%、3.50%、-0.04%。公司目前處于改革階段，市場費(fèi)用保持高位；管理費(fèi)用率等控制良好，持續(xù)提升費(fèi)效比。綜合來看，2023Q1公司銷售凈利率同比下降1.36個(gè)pct至11.63%。
　　盈利預(yù)測：公司內(nèi)部改革持續(xù)深化，銷售端成果逐步顯現(xiàn)。公司持續(xù)聚焦醋、酒、醬三大品類，復(fù)合調(diào)味料等新品表現(xiàn)良好，打開中長期成長空間。隨著定增項(xiàng)目落地，解決公司產(chǎn)能瓶頸，公司后續(xù)有望推動(dòng)激勵(lì)機(jī)制改革，進(jìn)一步激發(fā)經(jīng)營活力。根據(jù)公司財(cái)報(bào)，考慮到公司銷售改革端仍需要持續(xù)投入，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入分別為24.56、27.98、31.48億元（2023-2024前值為25.69、29.06億元），歸母凈利潤分別為1.93、2.46、3.08億元（2023-2024前值為2.40、2.96億元），EPS分別0.19、0.25、0.31元，對(duì)應(yīng)PE為59倍、46倍、37倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：新冠疫情擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；渠道開拓不達(dá)預(yù)期；原材料成本上漲風(fēng)險(xiǎn)