久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

事件： 4月27日，公司發(fā)布2023年一季報(bào)。
　　23Q1營(yíng)收增速穩(wěn)健，華南與華北市場(chǎng)發(fā)力。23Q1年?duì)I收6.1億元，同比+7.2%。
　　總體看，公司23Q1營(yíng)收增速略有回落，預(yù)計(jì)主要系終端需求復(fù)蘇但供給不足，反映為23Q1末合同負(fù)債約0.4億元，同比+15.7%；但總體仍保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，主要得益于春節(jié)前后終端動(dòng)銷有所修復(fù)。分產(chǎn)品看，23Q1醋/酒/醬系列收入同比+8%/4.4%/-2.4%，第一大業(yè)務(wù)食醋保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。分區(qū)域看，23Q1華東/華南/華中/西部/華北收入同比+6.7%/14.9%/4.2%/2.4%/12.1%，外圍市場(chǎng)華南、華北增速高于整體。分渠道，23Q1經(jīng)銷/直銷/外貿(mào)收入同比+7%/26.6%/2.2%，線上/線下收入同比+21.5%/6.1%；23Q1末公司經(jīng)銷商1958家，同比+7.1%，環(huán)比+2.3%，主要得益于華北、華南地區(qū)的招商拓展。
　　去庫(kù)存+成本上漲+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，盈利能力邊際承壓。凈利率：23Q1年歸母凈利率為11.9%，同比-1.6pcts，剔除非經(jīng)常性損益擾動(dòng)后同比-0.7pcts。具體拆分來(lái)看，1）毛利率：23Q1毛利率為35.1%，同比-2.8pcts，主要系渠道去庫(kù)存+毛利率較低的山西醋占比提升+糯米等部分原料成本上漲所致。2）費(fèi)用率：23Q1銷售費(fèi)用率為12.4%，同比+0.3pcts，整體維持相對(duì)穩(wěn)定；管理費(fèi)用率4.5%，同比0.9pcts。
　　22年公司經(jīng)營(yíng)觸底，23年趨勢(shì)有望向好。全年維度來(lái)看，預(yù)計(jì)公司基本面有望改善，主要得益于：1）防疫政策優(yōu)化后物流恢復(fù)正常，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇推動(dòng)宏觀需求改善；2）公司加快餐飲渠道擴(kuò)張；3）零添加系列、國(guó)潮老陳醋系列、復(fù)調(diào)系列等新品貢獻(xiàn)收入；4）包材成本壓力緩和+品牌費(fèi)用減少推動(dòng)盈利能力改善。從節(jié)奏來(lái)看，考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與公司渠道調(diào)整需要一定過(guò)程，預(yù)計(jì)23H1基本面仍處于過(guò)渡期，而隨著收入改善推動(dòng)需求進(jìn)一步復(fù)蘇，疊加內(nèi)部激勵(lì)有望優(yōu)化，預(yù)計(jì)23H2基本面有望進(jìn)一步向好。
　　投資建議：預(yù)計(jì)2023~2025年?duì)I收分別為24.6/28.9/33.8億元，同比+15.1%/17.3%/17.1%；歸母凈利潤(rùn)分別為2.0/3.0/3.5億元，同比+46.0%/47.4%/19.2%，對(duì)應(yīng)EPS為0.2/0.3/0.35元，對(duì)應(yīng)PE為57/38/32X，公司23年P(guān)E高于調(diào)味品可比公司平均水平，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端動(dòng)銷不及預(yù)期，內(nèi)部變革效果不及預(yù)期，渠道擴(kuò)張不及預(yù)期等。