>> 招商證券-恒順醋業(yè)(600305)Q1平穩(wěn)過(guò)渡，醋主業(yè)驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)-230504
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
于佳琦,任龍 |
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Q1公司收入/歸母利潤(rùn)同比+7.15%/-5.66%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期，醋主業(yè)驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)。
公司核心看點(diǎn)在于改革成效下帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)力提升，業(yè)績(jī)更高效增長(zhǎng)。公司堅(jiān)持圍繞主業(yè)發(fā)展，在行業(yè)復(fù)蘇大趨勢(shì)下，期待看到品類加速擴(kuò)張+長(zhǎng)效激勵(lì)落地利益綁定，改革持續(xù)深化。公司品牌質(zhì)地優(yōu)良，在做深醋的方向上仍可在多品類、多區(qū)域、多渠道上大有可為，并以料酒、復(fù)調(diào)作為助推，帶動(dòng)業(yè)務(wù)全面發(fā)展。
我們預(yù)計(jì)23-24年EPS分別為0.22、0.30元，對(duì)應(yīng)23年估值50X，建議以更長(zhǎng)視角，關(guān)注公司內(nèi)在變化所驅(qū)動(dòng)的業(yè)績(jī)改善，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
23Q1收入增長(zhǎng)7.15%，歸母凈利潤(rùn)減少5.66%。公司披露2023年一季報(bào)，23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.13億元，同比+7.15%；歸母凈利潤(rùn)0.73億元，同比-5.66%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.71億元，同比+0.73%，收入、利潤(rùn)符合預(yù)期，收入環(huán)比加速恢復(fù)。23Q1現(xiàn)金回款5.92億元，同比增長(zhǎng)21.3%，快于收入增速。經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流凈增加0.97億至0.55億，主要系銷售產(chǎn)品收到的貨款增加所致。
醋業(yè)務(wù)增長(zhǎng)環(huán)比恢復(fù)，渠道加速擴(kuò)張。分單品看，23Q1醋/酒/醬系列分別實(shí)現(xiàn)收入3.82億/1.11億/0.65億，同比+8.04%/+4.35%/-2.43%，醋系列、復(fù)調(diào)產(chǎn)品增長(zhǎng)穩(wěn)健，醬油增長(zhǎng)稍顯疲軟。分銷售模式看，公司Q1經(jīng)銷/直銷/外貿(mào)渠道分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.71億/0.22億/0.08億，同比+7.02%/+26.58%/+2.22%。分區(qū)域看，公司Q1華東/華南/華中/西部/華北分別同比+6.71%/+14.87%/+4.19%/+2.43%/+12.13%。截止23Q1末，公司經(jīng)銷商數(shù)量環(huán)比22年末凈增44個(gè)，渠道擴(kuò)張加速。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響毛利率，Q1凈利率同比下降。23Q1公司實(shí)現(xiàn)毛利率35.08%，同比-2.82pcts，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響，23Q1銷售費(fèi)用率同比+0.34pct至12.41%，受益于公司控本降費(fèi)舉措持續(xù)推進(jìn)，管理費(fèi)用率4.46%，同比-0.87pct，研發(fā)費(fèi)用率同比-0.34pct，Q1歸母凈利率11.89%，同比-1.61pcts，扣非歸母凈利率11.52%，同比-0.73pct。
全年展望：全年目標(biāo)穩(wěn)健，期待改革抓手落地。23年公司目標(biāo)收入雙位數(shù)以上增長(zhǎng)，扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)20%以上，低基數(shù)下目標(biāo)相對(duì)穩(wěn)健。今年公司堅(jiān)持單品策略，優(yōu)化sku數(shù)量，大單品渠道覆蓋率60%以上，并堅(jiān)持醋酒醬發(fā)展戰(zhàn)略，堅(jiān)持費(fèi)用投入。過(guò)去幾年公司堅(jiān)持改革，核心在于營(yíng)銷機(jī)制更加市場(chǎng)化運(yùn)行，引入人才，加強(qiáng)營(yíng)銷動(dòng)力與競(jìng)爭(zhēng)。我們認(rèn)為今年公司看點(diǎn)一方面在于發(fā)力零添加、復(fù)調(diào)等品類，豐富增長(zhǎng)推手，另一方面在于更全面有效的激勵(lì)機(jī)制落地，提升公司整體勢(shì)能，在行業(yè)復(fù)蘇大背景下快速補(bǔ)足短板，強(qiáng)化品牌優(yōu)勢(shì)，從更本質(zhì)層面提升競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的高質(zhì)量增長(zhǎng)。
投資建議：Q1平穩(wěn)過(guò)渡，期待加速改革動(dòng)作，緊跟行業(yè)復(fù)蘇趨勢(shì)，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。Q1公司收入/歸母利潤(rùn)同比+7.15%/-5.66%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期，醋主業(yè)驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)。公司核心看點(diǎn)在于改革成效下帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)力提升，業(yè)績(jī)更高效增長(zhǎng)。公司堅(jiān)持圍繞主業(yè)發(fā)展，在行業(yè)復(fù)蘇大趨勢(shì)下，期待看到品類加速擴(kuò)張+長(zhǎng)效激勵(lì)落地利益綁定，改革持續(xù)深化。公司品牌質(zhì)地優(yōu)良，在做深醋的方向上仍可在多品類、多區(qū)域、多渠道上大有可為，并以料酒、復(fù)調(diào)作為助推，帶動(dòng)業(yè)務(wù)全面發(fā)展。我們預(yù)計(jì)23-24年EPS分別為0.22、0.30元，對(duì)應(yīng)23年估值50X，建議以更長(zhǎng)視角，關(guān)注公司內(nèi)在變化所驅(qū)動(dòng)的業(yè)績(jī)改善，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)影響，成本上行，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)階段性加劇等。
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