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公司簡介
　　公司是食醋行業(yè)龍頭，聚焦“醋、酒、醬”三大引擎，傳統(tǒng)+現(xiàn)代渠道齊發(fā)力把握餐飲端機(jī)遇，管理層大力改革激發(fā)潛能，醋業(yè)龍頭待騰飛。
　　調(diào)味品低集中度剛需賽道，正逢消費(fèi)升級+餐飲普及時(shí)代紅利
　　食醋、料酒行業(yè)仍處成長期，集中度提升空間大。當(dāng)前年我國食醋行業(yè)CR5為23%，低于日本八十年代水平（CR5為30%）；料酒行業(yè)增長迅速，21年市場規(guī)模為147億元，18-21年CAGR達(dá)10.6%，22年CR5僅18.3%，食醋、料酒行業(yè)集中度有望持續(xù)提升；
　　公司增長看點(diǎn)：聚焦“醋、酒、醬”三大引擎，傳統(tǒng)+現(xiàn)代渠道齊發(fā)力把握餐飲端機(jī)遇
　　1）食醋聚焦大單品戰(zhàn)略，酒/醬類持續(xù)推新拓品類：a）公司食醋主導(dǎo)產(chǎn)品“A陳”、“B香”16年銷售過億，17-22年食醋毛利率下降0.47pct，營收CAGR達(dá)4.44%，有望孕育出過億大單品；b）料酒產(chǎn)品矩陣豐富，17-22年銷量CAGR達(dá)23.00%，22年醬系列銷量同比增長9.68%，伴隨小包裝醬菜/國民醬料包等新品推出，醬類產(chǎn)品有望貢獻(xiàn)業(yè)績新增量；c）2017年公司制定餐飲專項(xiàng)政策，針對餐飲前、后臺(tái)開發(fā)大包裝規(guī)格，迅速搶占餐飲市場，同年餐飲銷量同比+40%；餐飲業(yè)務(wù)有望成為增長新引擎；2）傳統(tǒng)+現(xiàn)代渠道雙輪驅(qū)動(dòng)，線上線下打通全鏈路：a）持續(xù)做大做精傳統(tǒng)渠道+現(xiàn)代渠道：截至23年Q1經(jīng)銷商達(dá)1,958家；19年春耕造林打造2.9萬家農(nóng)貿(mào)終端，醋/料酒割箱約8,000/6,000家，渠道持續(xù)下沉；b）發(fā)力餐飲：公司與全國型/區(qū)域型餐飲渠道合作，對接知名連鎖餐飲店，有望支撐餐飲端放量。
　　公司競爭優(yōu)勢：管理層大力改革激發(fā)潛能，醋業(yè)龍頭待騰飛
　　1）董事長換屆注入新活力：杭祝鴻接任董事長，提出聚焦三大主業(yè)戰(zhàn)略，實(shí)施傳統(tǒng)渠道營銷體系變革，復(fù)制樣板市場成功經(jīng)驗(yàn)擴(kuò)張全國；公司持續(xù)推進(jìn)激勵(lì)制度市場化改革；2）持續(xù)打造老字號品牌影響力：a）“鎮(zhèn)江香醋”2006年被國家商務(wù)部認(rèn)定為“中華老字號”，筑就天然品牌優(yōu)勢；b）全渠道精準(zhǔn)定位品牌宣傳：公司借助“春耕造林”渠道下沉，品牌影響力向低線市場滲透；持續(xù)發(fā)力電商促銷活動(dòng)，借力醬醋節(jié)、抖音挑戰(zhàn)賽提升品牌影響力。
　　盈利預(yù)測及估值
　　預(yù)計(jì)2023-2025年公司收入增速分別為14.6%/13.5%/12.0%；歸母凈利潤增速分別為23.9%/41.3%/22.8%；PE為70/49/40倍。首次覆蓋給予“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；全國化進(jìn)度低于預(yù)期；食品安全控制風(fēng)險(xiǎn)