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事件：
　　公司發(fā)布2023年半年報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)收入11.39億元，同比-3.71%；歸母凈利潤1.24億元，同比-3.43%；扣非歸母凈利潤1.18億元，同比+1.09%。其中23Q2實(shí)現(xiàn)收入5.26億元，同比-13.88%；歸母凈利潤0.51億元，同比-0.03%；扣非歸母凈利潤0.47億元，同比+1.62%。
　　高基數(shù)下營收承壓，新品貢獻(xiàn)亮眼
　　分產(chǎn)品看，23Q2醋/酒/醬實(shí)現(xiàn)營收3.5/0.4/0.4億元，同比-2.9%/-37.3%/-35.1%，下滑主要系22Q2疫情期間囤貨需求導(dǎo)致高基數(shù)，上半年重點(diǎn)產(chǎn)品增長穩(wěn)健，TOP20產(chǎn)品營收占比提升0.52pct，頭部產(chǎn)品不斷發(fā)力，同時新品表現(xiàn)可喜，累計(jì)營收0.66億元，新品貢獻(xiàn)率5.39%。另外公司不斷淘汰動銷不良的老品，精簡產(chǎn)品矩陣，上半年淘汰sku達(dá)366個。分渠道看，經(jīng)銷/直銷/外貿(mào)分別實(shí)現(xiàn)營收4.8/0.3/0.1億元，同比+0.9%/-29.3%/-27.7%，線上/線下銷售實(shí)現(xiàn)營收0.6/4.6億元，同比-1.8%/-2.1%。分區(qū)域看，華東/華南/華中/西部/華北大區(qū)分別實(shí)現(xiàn)營收2.8/0.8/0.9/0.5/0.3億元，同比+1.2%/-15.0%/-3.4%/+9.5%/-5.5%，23Q2經(jīng)銷商凈增長39家達(dá)1997家，外埠市場實(shí)現(xiàn)快速增長，全國化戰(zhàn)略進(jìn)一步推進(jìn)。
　　23Q2毛利率同比+3.2pct，盈利能力穩(wěn)步提升
　　23H1實(shí)現(xiàn)毛利率35.7%，同比+0.2pct，其中醋/酒/醬分別同比+1.1/-0.8/-0.5pct，主要系原材料成本壓力減緩，同時上半年成立財(cái)務(wù)中心、采招中心，促進(jìn)集中采招率提高到80%以上，規(guī)模效應(yīng)提升。23Q2實(shí)現(xiàn)毛利率36.5%，同比+3.2pct，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為16.2%/4.3%/3.8%，同比+0.7/0.0/0.9pct，研發(fā)費(fèi)用率增長主要系加大新品研發(fā)支出，綜合實(shí)現(xiàn)歸母凈利率9.6%，同比+1.3pct。
　　投資建議
　　根據(jù)公司公告，公司聘任何春陽總為公司總經(jīng)理，何總曾任海天味業(yè)營銷公司副總經(jīng)理，我們認(rèn)為營銷人才的加入有望幫助公司加強(qiáng)營銷層面布局，補(bǔ)齊弱勢地區(qū)、餐飲和線上渠道，實(shí)現(xiàn)全渠道全國化布局。同時，醋酒醬戰(zhàn)略進(jìn)一步推進(jìn)，大單品加新品雙輪驅(qū)動，有望持續(xù)打開增長空間。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年的收入分別為23.2/26.2/29.4億元，凈利潤分別為2.0/2.6/3.1億元，維持買入A的投資評級，6個月目標(biāo)價為13.50元，相當(dāng)于2023年75x的動態(tài)市盈率。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本上漲，新品擴(kuò)展不及預(yù)期，食品安全風(fēng)險(xiǎn)等