>> 申萬宏源-恒順醋業(yè)(600305)23Q2低于預(yù)期，持續(xù)聚焦調(diào)味品主業(yè)-230828
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
大小： |
660KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
曹欣之，呂昌，周緣 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2023年中報，23H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入11.4億，同比下降3.7%，歸母凈利潤1.2億，同比下降3.4%，扣非歸母凈利潤1.2億，同比增長1.1%。測算，23Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入5.3億，同比下降13.9%，歸母凈利潤0.51億，同比下降0.03%，扣非歸母凈利潤0.47億，同比增長1.62%，收入與利潤表現(xiàn)低于預(yù)期。
投資評級與估值：考慮到消費呈弱復(fù)蘇，下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)測2023-25年歸母凈利潤分別為2.2億、2.7億、3.3億（前次2.6億、3.6億、4.7億），分別同比增長56%、27%、21%，當前股價對應(yīng)2023-25年P(guān)E分別為54x、43x、34x，維持增持評級。食醋是傳統(tǒng)調(diào)味品第二大細分賽道，可開發(fā)場景多，格局分散。過去三年公司已對產(chǎn)品、營銷、激勵等各方面進行了全面梳理，多項改革措施已逐步落地。隨著改革的深化，預(yù)計渠道與營銷有望迎來質(zhì)變，為十四五規(guī)劃奠定牢固基礎(chǔ)。
23Q2調(diào)味品表現(xiàn)承壓，23H1調(diào)味品收入占比提升。根據(jù)23年半年報，23H1整體營業(yè)收入11.4億，同比下降3.7%，而調(diào)味品收入11.2億，同比增長2.9%，主要差異來自于去年同期存在存量房及投資性房地產(chǎn)銷售。此外，23H1調(diào)味品收入比重為98.3%，同比提升6.3pct，主業(yè)收入比重持續(xù)提升。分品類看，23Q2單季度醋、酒與醬系列分別實現(xiàn)收入3.5億、0.43億和0.45億，分別同比下降3%、37%和35%，預(yù)計二季度消費需求弱復(fù)蘇致2C消費承壓。分渠道看，23Q2單季度公司線上與線下收入分別同比下降1.8%與2.1%。分區(qū)域看，23Q2單季度公司華東/華南/華中/西部/華北的收入分別同比+1.2%/-15.3%/-3.4%/+9.5%/-5.5%。渠道方面，公司23Q2環(huán)比23Q1凈增39家經(jīng)銷商至1997家。
23Q2盈利能力同比改善。根據(jù)23年半年報，23Q2單季度公司毛利率為36.5%，同比增長3.3pct，預(yù)計主要系1）包材等成本壓力緩和，2）醋系列收入占比提升。費用方面，23H1公司銷售費用1.6億（-1.6%yoy），其中人員費為0.7億（+13.7%yoy），促銷費為0.4億（+4.5%yoy），廣告費為0.4億（-27%yoy），銷售費用下降主要系廣告投入減少；23H1管理費用0.5億（-12%yoy），其中人員費為0.26億（-8%yoy）。費用率上，23Q2銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率為16.3%/4.4%/3.8%/-0.2%，分別同比變化+0.8pct/+0.1pct/+0.9pct/-0.4pct。受益于毛利率改善，23Q2公司歸母凈利率為9.7%，同比增長1.3pct。
股價表現(xiàn)的催化劑：公司體制及機制改善，收入增長超預(yù)期
核心假設(shè)風(fēng)險：業(yè)績低于預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、食品安全問題
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