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報(bào)告導(dǎo)讀：
　　業(yè)績(jī)低于預(yù)期，短板不斷補(bǔ)齊，我們看好中長(zhǎng)期超額收益。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)?？紤]到行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇以及需求持續(xù)疲軟，下調(diào)2023-2025年EPS預(yù)測(cè)至0.15/0.17/0.20元，同比+24%/13%/17%（前值分別為0.15/0.21/0.28元），維持目標(biāo)價(jià)16.35元。
　　業(yè)績(jī)低于預(yù)期，渠道擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)。2023Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.99億元，同比+0.03%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.15億元，同比-44.61%；分產(chǎn)品看，Q3單季度醋/料酒/醬收入分別同比+0.07%/-11.79%/-16.93%；從渠道布局角度看，外圍市場(chǎng)開拓成效明顯，經(jīng)銷商數(shù)量提升，2023Q3單季度凈增加經(jīng)銷商41家至2038家?？傮w而言，受消費(fèi)力下降影響，公司業(yè)績(jī)低于預(yù)期。
　　Q3盈利承壓。2023Q3單季度公司毛利率為26.14%，同比-7.77pct，毛利率顯著承壓主因市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加大導(dǎo)致料酒盈利承壓以及公司主動(dòng)縮減SKU導(dǎo)致的階段性規(guī)模不經(jīng)濟(jì)；在毛利率下降影響下Q3單季度凈利率同比-2.37pct。
　　短板不斷補(bǔ)齊，競(jìng)爭(zhēng)壁壘逐步構(gòu)建。公司變革進(jìn)一步推動(dòng)：中高層股權(quán)激勵(lì)/員工持股預(yù)期落地、營(yíng)銷端8個(gè)大區(qū)進(jìn)一步細(xì)化為9個(gè)大區(qū)，同時(shí)新總經(jīng)理到來疊加大區(qū)負(fù)責(zé)人大換血進(jìn)一步激發(fā)團(tuán)隊(duì)?wèi)?zhàn)斗力、產(chǎn)品端醋/醬/復(fù)合調(diào)味料新品逐漸推出補(bǔ)全產(chǎn)品矩陣、醋/料酒/醬新產(chǎn)能逐步落地緩解發(fā)展瓶頸；總體而言，在管理效率改善驅(qū)動(dòng)下，隨著產(chǎn)品/渠道端短板不斷補(bǔ)齊，我們看好公司長(zhǎng)期的超額收益。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；品類/渠道擴(kuò)張效果不及預(yù)期等