>> 招商證券-恒順醋業(yè)(600305)承壓發(fā)展，靜待改善-231030
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
于佳琦,任龍 |
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公司Q3收入/歸母凈利潤分別同比+0.03%/-44.6%，利潤大幅下滑主要系受競爭加劇及公司優(yōu)化sku策略影響，毛利率大幅下降。Q4期待公司快速調(diào)整，落地改革成效。23年作為新的改革元年，公司仍堅持推進人才引入與長效激勵，建議公司緊抓行業(yè)復(fù)蘇窗口期，圍繞優(yōu)質(zhì)品牌力，在做深醋的方向上仍可在多品類、多區(qū)域、多渠道上大有可為，并以料酒、復(fù)調(diào)作為助推，帶動業(yè)務(wù)全面發(fā)展，獲取更多市場份額及。我們預(yù)計23-25年EPS分別為0.15、0.24、0.30元，對應(yīng)24年估值42X，建議以更長視角，關(guān)注公司內(nèi)在變化所驅(qū)動的業(yè)績改善，調(diào)整至“增持”評級。
23Q3收入/歸母凈利潤分別同比+0.03%/-44.6%。公司發(fā)布2023年三季報，2023前三季度實現(xiàn)收入16.38億元，同比-2.6%，歸母凈利潤1.38億，同比-10.5%，歸母扣非凈利潤1.32億元，同比-5.7%。其中單Q3實現(xiàn)收入4.99億，同比+0.03%，歸母凈利潤0.15億元，同比-44.6%，歸母扣非凈利潤0.14億，同比-40.0%，利潤大幅下降主要受毛利率下滑拖累。Q3現(xiàn)金回款4.97億，同比-20.1%，慢于收入增速。合同負債0.45億，同比+32.5%，環(huán)比增加195萬，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流0.25億，同比轉(zhuǎn)正，凈增加4700萬。
酒、醬類收入承壓，華東地區(qū)略有下滑。分產(chǎn)品看，Q3公司醋系列同比+0.1%，酒系列同比-11.8%，醬系列同比-16.9%，酒、醬系列收入承壓主要系消費力弱復(fù)蘇下競爭壓力增大，以及渠道拓展慢于預(yù)期所致。分區(qū)域看，Q3核心華東地區(qū)同比-4.2%，略有下滑，華北/華南/華中/西部地區(qū)分別同比+4.2%/+9.8%/+2.6%/+5.7%。分渠道看，Q3公司線上/線下業(yè)務(wù)分別同比+9.3%/-0.6%。截止Q3末公司經(jīng)銷商2038個，環(huán)比Q2增加41個。
毛利率下降，凈利率承壓。公司Q3毛利率26.1%，同比-7.8pcts，主要受競爭加劇影響，公司加大搭贈促銷力度，同時公司今年策略上減少sku數(shù)量聚焦單品，對部分產(chǎn)品進行低價處理，對毛利率造成影響。銷售費用率12.8%，同比-4.5pcts，主要控制費用投放力度所致，管理費用率5.0%，同比-0.5pct。受毛利率下降影響，歸母凈利率2.95%，同比-2.4pcts，盈利能力承壓。
Q4展望：期待快速調(diào)整，落地改革成效。公司在投入期持續(xù)打造品牌影響，完善品類矩陣，并積極推動產(chǎn)品升級。當前公司新總經(jīng)理到任，經(jīng)營上進一步聚焦主業(yè)，發(fā)揮核心醋業(yè)務(wù)的優(yōu)勢。方向上保持穩(wěn)健經(jīng)營，提升經(jīng)營質(zhì)量；提高員工認同和回報，激活團隊；拓寬網(wǎng)絡(luò)，聚焦產(chǎn)品；加快全國化進程。短期公司毛利率受優(yōu)化sku數(shù)量策略影響承壓，預(yù)計Q4仍有部分影響，期待內(nèi)部快速實現(xiàn)調(diào)整輕裝上陣。同時公司堅持改革思路，期待長效激勵落地，加速重回正軌。
投資建議：承壓發(fā)展，靜待改善，調(diào)整至“增持”評級。公司Q3收入/歸母凈利潤分別同比+0.03%/-44.6%，利潤大幅下滑主要系受競爭加劇及公司優(yōu)化sku策略影響，毛利率大幅下降。Q4期待公司快速調(diào)整，落地改革成效。23年作為新的改革元年，公司仍堅持推進人才引入與長效激勵，建議公司緊抓行業(yè)復(fù)蘇窗口期，圍繞優(yōu)質(zhì)品牌力，在做深醋的方向上仍可在多品類、多區(qū)域、多渠道上大有可為，并以料酒、復(fù)調(diào)作為助推，帶動業(yè)務(wù)全面發(fā)展，獲取更多市場份額。我們預(yù)計23-25年EPS分別為0.15、0.24、0.30元，對應(yīng)24年估值42X，建議以更長視角，關(guān)注公司內(nèi)在變化所驅(qū)動的業(yè)績改善，調(diào)整至“增持”評級。
風(fēng)險提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期、大客戶流失、客戶拓新不及預(yù)期
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