>> 國盛證券-恒順醋業(yè)(600305)短期業(yè)績承壓，期待改革深化-240430
| 上傳日期： |
2024/4/30 |
大小： |
639KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳熠 |
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事件：公司發(fā)布2023年年報及2024年一季報，2023年公司實現(xiàn)營收21.1億元，同比-1.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.9億元，同比-37.0%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.8億元，同比-37.5%。23Q4/24Q1實現(xiàn)營收4.7/4.6億元，同比+2.4%/-24.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤-0.5/0.6億元，同比虧損擴大/-24.2%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-0.1/0.5億元，同比虧損略縮窄/-35.7%。
商超渠道承壓、主動精簡SKU致24Q1收入下滑。23Q4/24Q1公司營收分別同比+2.4%/-24.9%，23Q4在低基數(shù)下實現(xiàn)正增長，但公司核心渠道商超流量下滑、公司主動縮減低盈利SKU改善經(jīng)營質(zhì)量等仍影響收入端表現(xiàn)，24Q1營收有所下滑。分品類來看，2023年醋/酒/醬/其他調(diào)味品營收同比分別+0.8%/-8.4%/-23.6%/+94.0%，核心品類醋系列營收基本持平；酒、醬系列收入下滑，預(yù)計與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化相關(guān)；其他調(diào)味品基數(shù)低增長快，復(fù)調(diào)等新品貢獻增量。量價拆分來看，2023年醋/酒/醬/其他調(diào)味品銷量分別+1.6%/-7.7%/-13.3%，噸價分別-0.8%/-0.7%/-11.8%，醬類噸價變化較大，預(yù)計主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動影響。2023年末/24Q1末經(jīng)銷商數(shù)量達2044/2067個，環(huán)比增加6/23個。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化毛利率改善，銷售費率上行致盈利承壓。23Q4/24Q1公司毛利率同比+1.6/+6.3pct至33.6%/41.4%，精簡低盈利SKU后毛利率顯著改善。但23Q4/24Q1公司銷售費用率同比+14.6/+4.6pct至35.8%/17.0%，23Q4銷售費用大幅提升預(yù)計為消化老品促銷費投入較多；24Q1因收入承壓費率走高。綜合來看，23Q4/24Q1公司凈利率同比分別-7.2pct/持平至-11.3%/11.7%，23Q4因高額銷售費用致短期虧損。
調(diào)整后公司有望輕裝上陣，費用端有優(yōu)化空間。2023年公司面臨外部環(huán)境壓力及內(nèi)部主動變革，經(jīng)營短期承壓，但階段性調(diào)整后公司有望輕裝上陣。2024年產(chǎn)品端堅持“做深醋、做高酒、做寬醬”戰(zhàn)略，鞏固醋類基本盤，發(fā)力零添加、復(fù)調(diào)等高增速賽道，且產(chǎn)品矩陣精簡后經(jīng)營質(zhì)量提升。渠道端多元化趨勢下公司將持續(xù)推進多渠道布局，發(fā)力餐飲等渠道建設(shè)，強化銷售團隊建設(shè)，推動收入重回正增長軌道。橫向?qū)Ρ葋砜矗覀冋J為公司費用端仍有優(yōu)化空間，費投效率優(yōu)化后盈利能力亦有望提升，利潤端在低基數(shù)下具備更高彈性。
投資建議：調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司2024-2026年歸母凈利潤為2.0/2.4/2.8億元（前次2024-2025年預(yù)測為2.2/2.8億元），同比+130.8%/18.9%/16.5%，當前股價對應(yīng)PE為46/39/33X，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，新品推廣不及預(yù)期，渠道改革效果不及預(yù)期。
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