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今年以來(lái)北向資金偏好從此前偏成長(zhǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)為銀行等價(jià)值龍頭，ETF的持續(xù)擴(kuò)張使得ETF相對(duì)主動(dòng)基金超配行業(yè)獲得增量資金正反饋，權(quán)重股獲得一定超額收益。保費(fèi)增長(zhǎng)和OCI賬戶使得險(xiǎn)資相對(duì)偏好高股息資產(chǎn)。從增量資金的性質(zhì)和偏好來(lái)看，9月高質(zhì)量龍頭風(fēng)格有望相對(duì)占優(yōu)。
　　風(fēng)格展望：高質(zhì)量龍頭風(fēng)格有望相對(duì)占優(yōu)。第一，隨著美國(guó)通脹的回落和勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫，以及鮑威爾明顯轉(zhuǎn)鴿，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向已經(jīng)確定，美聯(lián)儲(chǔ)降息后A股面臨的外部流動(dòng)性環(huán)境將面臨改善，今年年初以來(lái)被北向資金增配的價(jià)值龍頭風(fēng)格有望占優(yōu)。第二，ETF持續(xù)擴(kuò)張已經(jīng)成為A股市場(chǎng)的重要變量，今年以來(lái)ETF超配的非銀金融、銀行、公用事業(yè)等行業(yè)獲得較好的超額收益，隨著被動(dòng)化資金持續(xù)凈流入，其代表的大盤(pán)龍頭風(fēng)格有望占優(yōu)。第三，保費(fèi)增長(zhǎng)和OCI賬戶的新準(zhǔn)則推動(dòng)保險(xiǎn)資金持續(xù)凈流入，并且主要偏好紅利風(fēng)格。
　　 8月復(fù)盤(pán)：8月全球主要交易美聯(lián)儲(chǔ)降息，美元指數(shù)快速走低。大類資產(chǎn)上，全球股市漲跌不一，美歐>港股＞A股，外匯市場(chǎng)美元指數(shù)下跌，非美貨幣走強(qiáng)，人民幣匯率小幅升值。大宗商品方面，前期因?yàn)閾?dān)憂衰退而快速下跌的工業(yè)金屬本月漲幅明顯。債市方面，美債利率隨著降息確定性提升快速下降，中債利率先下后上，中美利差收窄。A股8月震蕩調(diào)整，大盤(pán)風(fēng)格占優(yōu)。
　　流動(dòng)性與資金供需：流動(dòng)性方面，盡管8月政府債發(fā)行有所提速，但R007與DR007基本持續(xù)處于7天逆回購(gòu)利率附近波動(dòng)，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性仍然相對(duì)充裕，不存在明顯的流動(dòng)性需求壓力。往后看，隨著美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息周期，人民幣匯率貶值壓力減輕，外需走弱后內(nèi)需政策發(fā)力必要性明顯上升，貨幣政策發(fā)力空間有望進(jìn)一步打開(kāi)。海外方面，美國(guó)大幅下修非農(nóng)就業(yè)人數(shù)，鮑威爾釋放明確降息預(yù)期，市場(chǎng)已經(jīng)計(jì)價(jià)年內(nèi)三次降息。股市資金供需方面，8月股票市場(chǎng)可跟蹤資金供給規(guī)模減少，資金需求仍處市場(chǎng)低位，資金供需小幅凈流入。供給端ETF大幅凈申購(gòu)貢獻(xiàn)主力增量資金，同時(shí)融資資金、北上資金仍然延續(xù)了凈流出態(tài)勢(shì)。資金需求端繼續(xù)維持相對(duì)低位，往后看，流動(dòng)性或有望繼續(xù)溫和改善。
　　市場(chǎng)情緒與資金偏好：1）8月股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)繼續(xù)回升，再度來(lái)到均值+2倍標(biāo)準(zhǔn)差以上。2）8月主要寬基指數(shù)成交額占比、換手率多數(shù)下降。目前來(lái)看，小盤(pán)成長(zhǎng)、中證1000、中證500的估值和交易集中度和估值均來(lái)到歷史相對(duì)低位。3）從一級(jí)行業(yè)來(lái)看，8月交易熱度明顯提升的行業(yè)主要集中在傳媒、醫(yī)藥、家用電器、社會(huì)服務(wù)和環(huán)保。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及政策不及預(yù)期、海外政策超預(yù)期收緊