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事件：公司發(fā)布2024年半年報(bào)。24H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入23.2億元，同比-13%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.2億元，同比-48%；24Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.4億元，同比-12%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.4億元，同比-53%。
　　營收下降，博銳持續(xù)放量。公司去年H2開始主動(dòng)收縮飛科主品牌低端產(chǎn)品，由博銳承接，Q2營收體量延續(xù)了Q1的收縮趨勢。H1業(yè)務(wù)拆分看：1）剃須刀：實(shí)現(xiàn)營收10億元，同比-20%。博銳品牌實(shí)現(xiàn)5億元營收，同比+36%，收入占比提升至21.7%。我們預(yù)計(jì)博銳仍能保持快速增長，從而承接飛科品牌讓出的中低端市場份額，營收有望在Q3開始改善。2）電吹風(fēng)：根據(jù)奧維，24H1吹風(fēng)機(jī)市場線上零售額49億元，同比+24%，我們預(yù)計(jì)主要來自于高速電吹風(fēng)的普及帶動(dòng)均價(jià)提升。公司加快布局新品，于Q1推出199元的高速產(chǎn)品，我們預(yù)計(jì)公司上半年高速電吹風(fēng)產(chǎn)品已經(jīng)實(shí)現(xiàn)150w臺以上的銷售，顯著推動(dòng)營收增長。公司產(chǎn)品力持續(xù)保持強(qiáng)勁，4月推出機(jī)甲酷酷剃須刀引領(lǐng)行業(yè)時(shí)尚（定價(jià)399元），8月推出往復(fù)式剃須刀（定價(jià)399元），為海外開拓做好產(chǎn)品鋪墊，我們預(yù)計(jì)后續(xù)在高速電吹風(fēng)方面將有更多新品推出。
　　銷售費(fèi)用加大投入，毛利率承壓。24Q2公司實(shí)現(xiàn)毛利率54.1%，同比-5.8pct，剃須刀、電吹風(fēng)毛利率分別+1.4、-6.3pct。電吹風(fēng)市場競爭較為激烈，公司為搶占份額犧牲一定毛利。費(fèi)用端：24Q2公司期間費(fèi)用率41.0%，同比+6.0pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為35.5%/3.8%/2.0%/-0.2%，同比+5.4/+0.8/-0.2/-0.02pct，銷售費(fèi)用提升，預(yù)計(jì)與新品（高速電吹風(fēng)、機(jī)甲款剃須刀）的加大推廣+線上競爭激烈有關(guān)，此外公司大力推動(dòng)飛科線下渠道升級和博銳線下渠道下沉擴(kuò)張，加之積極推進(jìn)與微信、微博、抖音、快手、小紅書、嗶哩嗶哩、得物等內(nèi)容社交營銷平臺的合作，我們估計(jì)進(jìn)一步推高了銷售費(fèi)用率。
　　投資建議：短期來看高速電吹風(fēng)賽道呈現(xiàn)一定程度的價(jià)格競爭，影響公司盈利能力，疊加公司擴(kuò)展新渠道的費(fèi)用投放，出于謹(jǐn)慎性原則我們下調(diào)公司盈利，中長期持續(xù)看好公司競爭力。預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤為8/10/11億，分別同比增長-17%/20%/13%，對應(yīng)估值18倍/15倍/13倍，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲，市場競爭加劇，營銷效果不及預(yù)期，高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定不及預(yù)期等。