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維持港股“買入”評級和目標(biāo)價(jià)16.8港元；維持A股“持有”評級和目標(biāo)價(jià)人民幣22.4元。
　　●1H24業(yè)績大致符合此前業(yè)績預(yù)告：1H24收入為人民幣56.04億元(-0.6% YoY，-5% HoH)，偏向此前業(yè)績預(yù)告高端，經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母凈利潤為6.9億元（-25.9% YoY, -29% HoH），接近此前業(yè)績預(yù)告中值，經(jīng)調(diào)整歸母凈利率為12.3%，較去年同期下降4.2個(gè)百分點(diǎn)，主要由于毛利率較去年同期下降3.1個(gè)百分點(diǎn)，系CMC板塊上半年收入同比下降、臨床板塊國內(nèi)競爭激烈價(jià)格承壓以及CGT板塊仍處于投入期導(dǎo)致。收入按客戶類型劃分來看，TOP20藥企收入同比下降7.2%，其他客戶收入增長0.5%，主要系交付節(jié)奏影響，下半年TOP20藥企收入占比有望上升。按地域劃分來看，北美客戶收入同比幾乎持平，歐洲客戶收入同比增長10%，中國客戶收入同比下降13.2%。
　　● 2Q24收入和經(jīng)調(diào)凈利增速均呈現(xiàn)環(huán)比提升：2Q24收入為29.3億元（+0.6% YoY, +9.8% QoQ），環(huán)比提升接近10%；經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母凈利潤為3.51億元（-28.8% YoY, +3.7% QoQ），環(huán)比提升3.7%。毛利率為33.7% (-2.9 ppts YoY, +1.5ppts QoQ)，較1Q24有所提升，主要受益于臨床研究服務(wù)板塊毛利環(huán)比提升明顯。分板塊來看，實(shí)驗(yàn)室服務(wù)板塊、臨床研究服務(wù)板塊和大分子CGT板塊收入環(huán)比提升明顯，分別取得10.1%、15.4%、31%的QoQ增速，扭轉(zhuǎn)了1季度三個(gè)板塊較4Q23環(huán)比下降的態(tài)勢；相比之下，CMC板塊則較1Q24輕微環(huán)比提升2%。毛利率端，臨床研究服務(wù)取得了明顯的毛利率環(huán)比上升（+6.1% ppts QoQ），而實(shí)驗(yàn)室服務(wù)和CMC僅實(shí)現(xiàn)輕微的毛利率環(huán)比上升，其次大分子CGT服務(wù)盡管仍處于投入期，毛利虧損狀態(tài)亦有所縮窄（縮窄12.7個(gè)百分點(diǎn)）。
　　● 1H24新簽訂單同比增長15%+，公司維持全年收入增長10%+目標(biāo)不變：公司表示1H24整體新簽訂單金額同比增長15%+，包括實(shí)驗(yàn)室服務(wù)新簽訂單同比增長10%+，CMC服務(wù)新簽訂單同比增長25%+，臨床板塊新簽服務(wù)訂單實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)同比增長。隨著海外投融資的逐步復(fù)蘇和實(shí)驗(yàn)室服務(wù)板塊和CMC板塊已簽訂單更多將在下半年轉(zhuǎn)化為收入（其中CMC板塊目前年內(nèi)新增2項(xiàng)創(chuàng)新藥制劑商業(yè)化項(xiàng)目），公司有信心達(dá)成之前所說的全年收入指引（同比增長10%+），對應(yīng)下半年約20%收入增速。我們認(rèn)為該目標(biāo)看起來仍有一定挑戰(zhàn)性，因此三季報(bào)業(yè)績將成為市場主要關(guān)注的焦點(diǎn)。
　　●下半年經(jīng)調(diào)整凈利潤率有望在上半年基礎(chǔ)上進(jìn)一步改善：一方面，實(shí)驗(yàn)室服務(wù)毛利率有望繼續(xù)穩(wěn)定在44%水平，隨著下半年CMC板塊和臨床板塊更多訂單轉(zhuǎn)化為收入，該兩個(gè)板塊毛利率或有望得到改善，推動整體毛利率提振。當(dāng)然另一方面，我們也注意到也存在一些潛在的毛利拖累因素，包括公司下半年員工預(yù)計(jì)將增加幾百人達(dá)到年底2000人規(guī)模（各業(yè)務(wù)線都將增加人手）、美國歐洲小分子產(chǎn)能仍然在調(diào)整期、臨床研究服務(wù)在激烈競爭市場環(huán)境下價(jià)格仍然繼續(xù)承壓、大分子CGT仍處于建設(shè)投入期，因此我們保守認(rèn)為下半年經(jīng)調(diào)整凈利潤率有望在上半年基礎(chǔ)上有所改善，但提升幅度預(yù)計(jì)有限。
　　●維持港股目標(biāo)價(jià)16.8港元和A股目標(biāo)價(jià)22.4元：我們將公司2024/25/26E經(jīng)調(diào)整non-IFRS凈利潤分別調(diào)整-11.5%/+0.4%/+3%，主要由于微調(diào)收入預(yù)測，略微下調(diào)毛利率，及調(diào)整非經(jīng)營性項(xiàng)目導(dǎo)致。維持公司港股“買入”評級，給予港股12x 2025EPE，維持港股目標(biāo)價(jià)16.8港元。維持A股“持有”評級，給予A股目標(biāo)價(jià)較港股目標(biāo)價(jià)60%的溢價(jià)，維持A股目標(biāo)價(jià)人民幣22.4元。
　　●投資風(fēng)險(xiǎn)：收入增長不及預(yù)期，毛利率不及預(yù)期，凈利潤不及預(yù)期。