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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司24H1歸母凈利潤(rùn)同比11.1%，主要由投資業(yè)績(jī)改善貢獻(xiàn)；NBV強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，銀?！皥?bào)行合一”疊加業(yè)務(wù)期限結(jié)構(gòu)優(yōu)化是主要驅(qū)動(dòng)力；投資收益表現(xiàn)亮眼。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)45.46元/股，對(duì)應(yīng)2024年P(guān)/EV為0.52倍：公司24H1歸母凈利潤(rùn)同比11.1%，其中Q2歸母凈利潤(rùn)同比大幅改善100.6%，超市場(chǎng)預(yù)期，主要為投資業(yè)績(jī)改善帶來，同比41.6%；而保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)績(jī)及其他小幅下滑4.6%。公司首次實(shí)施中期分紅0.54元/股，分紅率15.2%，利好穩(wěn)定投資者信心?？紤]到投資端表現(xiàn)超預(yù)期帶來較高利潤(rùn)彈性，上調(diào)2024-2026年EPS為4.84（3.51，37.8%）/5.65（4.55，24.2%）/6.21（5.80，7.1%）元。
　　NBV強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，銀保“報(bào)行合一”疊加業(yè)務(wù)期限結(jié)構(gòu)優(yōu)化是主要驅(qū)動(dòng)力：24H1公司NBV同比57.7%，超市場(chǎng)預(yù)期，公司新任管理層推動(dòng)以績(jī)優(yōu)人力為導(dǎo)向的個(gè)險(xiǎn)新基本法改革，積極落實(shí)銀保“報(bào)行合一”費(fèi)用管控，推動(dòng)價(jià)值強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇。1）個(gè)險(xiǎn)渠道NBV同比39.5%，其中新單同比0.4%，公司改革新基本法引導(dǎo)招募優(yōu)質(zhì)新人和提升銷售激勵(lì)，代理人降幅有所收窄，較上年末下降10.3%，低質(zhì)人力加速清退，而績(jī)優(yōu)人力及人均產(chǎn)能增長(zhǎng)推動(dòng)新單小幅正增，月均績(jī)優(yōu)率同比2.3pt至12.5%，月均萬C人力同比19.0%；萬C人力占比同比1.0pt至3.2%，月均人均綜合產(chǎn)能同比28.3%。另一方面，個(gè)險(xiǎn)價(jià)值率同比8.6pt至30.5%，預(yù)計(jì)為定價(jià)利率下調(diào)以及公司積極優(yōu)化產(chǎn)品期限結(jié)構(gòu)帶來；2）銀保渠道NBV強(qiáng)勁增長(zhǎng)，同比97.1%，主要得益于“報(bào)行合一”降費(fèi)疊加業(yè)務(wù)期限結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來價(jià)值率顯著改善，同比提升11.1pt至13.8%。上半年銀保長(zhǎng)險(xiǎn)新單期繳占整體長(zhǎng)險(xiǎn)新單期繳的比例達(dá)71.7%，同比提升34.3pt。
　　投資資產(chǎn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，投資收益超預(yù)期增長(zhǎng)：24H1公司投資資產(chǎn)1.44萬億元，較年初增長(zhǎng)7.0%，主要得益于負(fù)債端銷售景氣帶來的現(xiàn)金流貢獻(xiàn)。受制于長(zhǎng)端利率下行，公司年化凈投資收益率同比-0.2pt至3.2%；得益于紅利資產(chǎn)配置帶來的投資收益貢獻(xiàn)，年化總投資收益率同比1.1pt至4.8%；此外得益于FVOCI債券資產(chǎn)浮盈兌現(xiàn)，公司年化綜合投資收益率同比提升1.8pt至6.5%
　　催化劑：轉(zhuǎn)型成效逐漸顯現(xiàn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：壽險(xiǎn)轉(zhuǎn)型不及預(yù)期；長(zhǎng)端利率下行；權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)