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事件1：公司發(fā)布2024年中報(bào)，上半年公司實(shí)現(xiàn)營收25.38億元,yoy-5.10%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.47億元，yoy-38.74%，業(yè)績略低于我們預(yù)期。Q2單季實(shí)現(xiàn)營收13.25億元，yoy+2.60%，qoq+9.18%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.18億元,yoy-25.40%，qoq-8.74%。
　　事件2：8月28日，公司發(fā)布漲價(jià)函，上調(diào)主要甜味劑產(chǎn)品三氯蔗糖價(jià)格。
　　結(jié)論與建議：2024年H1公司主要產(chǎn)品甜味劑價(jià)格下行，影響公司利潤。但目前代糖產(chǎn)品價(jià)格已經(jīng)觸底，供應(yīng)端多家公司集體挺價(jià)，看好價(jià)格觸底回升。公司是甜味劑行業(yè)龍頭，三氯蔗糖產(chǎn)能行業(yè)領(lǐng)先，看好公司盈利反彈，給予“買進(jìn)”評級。
　　甜味劑價(jià)格下降，拖累上半年毛利率：2024H1公司主營產(chǎn)品甜味劑和大宗化工品價(jià)格同比下降，影響公司營收和毛利率，上半年公司綜合毛利率同比下滑3.40pcts到20.58%。受甜味劑價(jià)格弱勢影響，公司食品添加劑板塊上半年實(shí)現(xiàn)營收13.37億元，yoy-11.34%，板塊毛利率同比下降6.89pct到27.10%。大宗化學(xué)品板塊上半年實(shí)現(xiàn)營收8.39億元，yoy-1.71%，但受益于原料價(jià)格回落，板塊毛利率同比增加3.78pct到11.98%。
　　Q2價(jià)格觸底，漲價(jià)有望帶動(dòng)利潤修復(fù)：Q2單季來看，公司主營產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比跌幅收窄，公司Q2綜合毛利率環(huán)比下降0.91pct到20.15%。據(jù)百川盈孚，Q2安賽蜜均價(jià)為3.44萬元/噸（yoy-28%，qoq-2%），三氯蔗糖均價(jià)為11.14萬元/噸（yoy-45%，qoq-11%），甲基麥芽酚均價(jià)為8.8萬元/噸（yoy-2%，qoq+47%），乙基麥芽酚均價(jià)為7.11萬元/噸（yoy+9%，qoq+25%）。Q2麥芽酚價(jià)格環(huán)比回升，我們認(rèn)為公司在4月與7月兩次上調(diào)麥芽酚價(jià)格，對產(chǎn)品價(jià)格修復(fù)有推動(dòng)作用。4月12日，公司上調(diào)甲乙基麥芽酚價(jià)格，甲基麥芽酚價(jià)格從6萬元漲至9萬元/噸，乙基麥芽酚從5.7萬元漲至7萬元/噸。7月30日，公司再次調(diào)價(jià)，將乙基麥芽酚從7.2萬/噸漲至7.7萬元/噸，甲基麥芽酚從9.5萬元/噸漲至9.7萬元/噸。對于主營的三氯蔗糖，公司也在8月28日發(fā)布漲價(jià)函，將三氯蔗糖價(jià)格從10萬元漲到15萬元/噸，次日產(chǎn)業(yè)多家公司也跟隨漲價(jià)。三氯蔗糖供給集中度較高，此次供給端聯(lián)合保價(jià)預(yù)計(jì)將推動(dòng)產(chǎn)業(yè)景氣回升。公司三氯蔗糖產(chǎn)能0.95萬噸，我們看好此次主營產(chǎn)品漲價(jià)能夠帶動(dòng)公司盈利修復(fù)。
　　定遠(yuǎn)二期穩(wěn)步推進(jìn)，打開成長空間：報(bào)告期內(nèi)，公司完成了“定遠(yuǎn)二期項(xiàng)目第一階段”主要項(xiàng)目工程設(shè)的工作，包括年產(chǎn)60萬噸硫酸、年產(chǎn)6萬噸離子膜燒堿、年產(chǎn)6萬噸離子膜鉀堿、15萬噸雙氧水等主體項(xiàng)目建設(shè)，并陸續(xù)進(jìn)入試生產(chǎn)狀態(tài)。定遠(yuǎn)二期項(xiàng)目總投資99億元，預(yù)計(jì)2027年建設(shè)完成，建成后將助力公司營收業(yè)績再上一個(gè)新臺階。
　　盈利預(yù)測：考慮到上半年業(yè)績不及預(yù)期，我們下修盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2024/2025/2026年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤6.4/7.96/9.6億元（前值7.70/9.64/11.64億元），yoy-9%/+24%/+21%，折合EPS為1.12/1.40/1.69元，目前A股股價(jià)對應(yīng)的PE為19/15/12倍，估值合理，但考慮到甜味劑低點(diǎn)已過，業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)也已經(jīng)釋放，給予“買進(jìn)”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、公司產(chǎn)品價(jià)格不及預(yù)期；2、新產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；