>> 浙商證券-金禾實業(yè)(002597)深度報告：金禾實業(yè)熱點問題系列報告，為什么我們對三氯蔗糖價格上漲感到樂觀-240812
| 上傳日期： |
2024/8/14 |
大小： |
1043KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
任宇超 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
市場認為：三氯蔗糖供給過剩較為嚴重，國內(nèi)消費低迷需求增速下降，短期內(nèi)價格難以上漲。
我們認為：三氯蔗糖供給端并未出現(xiàn)明顯過剩，相反的，我們認為當前行業(yè)或許已經(jīng)出現(xiàn)供需緊平衡。雖然24年行業(yè)新增了約4700噸/年的產(chǎn)能，但價格的持續(xù)走低或許已經(jīng)接近或低于現(xiàn)有四家生產(chǎn)廠商中兩家的現(xiàn)金成本，當前行業(yè)的實際產(chǎn)量已經(jīng)回到23年的平均水平，產(chǎn)品價格繼續(xù)下跌的空間有限。其次需求方面，24H1我國三氯蔗糖出口量同比增長18%，過去六年CAGR達到20%，全球三氯蔗糖需求仍保持較高增速。第三，我們認為價格戰(zhàn)是為了實現(xiàn)特定目的的手段，目前行業(yè)僅剩四家生產(chǎn)企業(yè)的格局下，依靠價格戰(zhàn)實現(xiàn)產(chǎn)能出清較為困難，當前的價格戰(zhàn)或許是行業(yè)邁向新的篇章所經(jīng)歷的“最后一戰(zhàn)”，未來有望看到行業(yè)從激烈的價格競爭轉(zhuǎn)向健康有序發(fā)展，目前的價格不可持續(xù)，因此我們看好三氯蔗糖價格在今年出現(xiàn)價格的觸底回升。
供給端：24年三氯蔗糖供給并不過剩，當前行業(yè)供給已回落至23年水平。相較于2023年，2024年四家主要企業(yè)的產(chǎn)能增長約7000噸/年，但有部分小產(chǎn)能在23年關(guān)停產(chǎn)線，2024年行業(yè)實際產(chǎn)能增長為4700噸/年，金禾實業(yè)和科宏生物在24年實現(xiàn)產(chǎn)量的增長，山東康寶和新琪安則出現(xiàn)產(chǎn)量的下降，當前行業(yè)的實際月度產(chǎn)量為1800噸，接近2023年月度平均產(chǎn)量的1799噸。
需求端：需求增長并未出現(xiàn)頹勢，未來有望保持15%-20%的增速。由于三氯蔗糖行業(yè)海外僅有一家公司（3500噸/年）且產(chǎn)品定位與國內(nèi)不同，不在同一賽道上競爭，我國的三氯蔗糖出口量約等于全球除中國以外地區(qū)的需求，24H1我國三氯蔗糖出口量同比增長18%，過去六年CAGR達到20%，同時三氯蔗糖最大的單一飲料需求，可口可樂的無糖可樂銷量在過去的十年間基本實現(xiàn)正增長，24H1季度同比增速達到6%，三氯蔗糖需求增長并未出現(xiàn)頹勢，未來有望保持15%-20%的需求增長。
供需平衡表：24年或許已出現(xiàn)供需緊平衡，價格有望觸底反彈。2024H1行業(yè)實際產(chǎn)量達到1.21萬噸，年化產(chǎn)量為2.42萬噸，如果用24H1的實際產(chǎn)量加上當前價格水平下的行業(yè)產(chǎn)量，則24年全年產(chǎn)量為2.29萬噸，根據(jù)我們的測算，24年全球三氯蔗糖需求為2.29萬噸，供給端兩種口徑下，24年行業(yè)供需均出現(xiàn)緊平衡的態(tài)勢，當前10萬元/噸的價格在供需偏緊的情況下不可持續(xù)，參考公司另外一個產(chǎn)品甲乙基麥芽酚，今年以來行業(yè)進入健康有序發(fā)展，主要企業(yè)兩輪限產(chǎn)保價，目前甲乙基麥芽酚價格分別為10/8萬元/噸，較4月漲價前提升4/2.3萬元/噸，看好今年公司三氯蔗糖產(chǎn)品“復(fù)刻”甲乙基麥芽酚行業(yè)競爭格局轉(zhuǎn)變，價格觸底反彈。
盈利預(yù)測與估值：公司是兼具優(yōu)質(zhì)賽道和產(chǎn)業(yè)鏈一體的稀缺標的，甜味劑產(chǎn)品需求高增速，景氣度有望觸底回升，定遠二期構(gòu)建平臺化業(yè)務(wù)延伸，看好公司憑借產(chǎn)業(yè)鏈一體切入新的細分賽道成長為行業(yè)龍頭，業(yè)績中樞有望向上。預(yù)計2024-2026年歸母凈利潤為10.30/13.49/15.20億元，當前股價對應(yīng)PE為11.62/8.87/7.87倍，維持“買入”評級。
風險提示：三氯蔗糖/安賽蜜/甲乙基麥芽酚等產(chǎn)品行業(yè)競爭加劇風險，三氯蔗糖行業(yè)毛利率進一步下行、定遠二期建設(shè)不及預(yù)期風險，海外需求增速不及預(yù)期風險等。
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