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事件：公司發(fā)布2024年半年報(bào)，2024年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入124.22億元，同比+173.99%；歸母凈利潤4.60億元，同比+53.66%。其中，2024Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入69.11億元，同比+255.54%，環(huán)比+25.41%；歸母凈利潤2.24億元，同比+108.09%，環(huán)比-4.74%。
　　自產(chǎn)銅礦貢獻(xiàn)主要業(yè)績增量，冶煉端表現(xiàn)穩(wěn)健。1）價(jià)格方面，2024年上半年銅價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勁：24H1滬銅均價(jià)7.48萬元/噸，同比+10%。2）自產(chǎn)銅礦業(yè)績彈性釋放：自有礦山銅礦峪礦所在主體山西北銅業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異，24H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入115.11億元，同比+154%，凈利潤為4.40億元，同比+31.4%，或是公司業(yè)績增長的主要來源。3）侯馬北銅帶動冶煉端放量，業(yè)績表現(xiàn)亮眼：公司24H1生產(chǎn)陰極銅16.47萬噸，超過2023年全年產(chǎn)量，主要受益于侯馬北銅投入生產(chǎn)。侯馬北銅24H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入76.95億元，凈利潤7424萬元。4）貴金屬板塊增利，硫酸板塊減利：24H1金錠產(chǎn)量2905千克，毛利率10.50%，同比6.54pct，銀錠產(chǎn)量3.08噸，毛利率8.97%，同比+4.42pct。貴金屬板塊總毛利同比+72%至1.72億元，毛利率同比-5.37pct至10.35%。硫酸產(chǎn)量大幅提升但價(jià)格仍相對承壓，24H1產(chǎn)量為60.45萬噸，實(shí)現(xiàn)毛利-0.6億元。5）資產(chǎn)減值對歸母凈利有所拖累：公司24H1計(jì)提資產(chǎn)減值0.83億元，主要為計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。
　　期待自有銅資源增儲及下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸。1）上游增儲：截止2023年末，銅礦峪礦保有銅礦石資源量2.2億噸，銅金屬133萬噸，地質(zhì)平均品位0.608%。公司正積極推進(jìn)銅礦峪礦深部資源勘探，有望增加3億噸銅礦石儲備，進(jìn)一步延長服務(wù)年限。2）下游強(qiáng)鏈：全資子公司北銅新材新建高性能壓延銅帶箔和覆銅板項(xiàng)目，主要產(chǎn)品為銅及銅合金帶材、壓延銅箔，持續(xù)拓展下游市場，向產(chǎn)業(yè)鏈高端邁進(jìn)。
　　盈利預(yù)測與投資建議：考慮到已發(fā)生的減值等因素，我們調(diào)整公司2024年-2026年歸母凈利潤預(yù)測至分別9.65、11.91、13.12億元。公司自有銅礦有較大增儲前景，產(chǎn)業(yè)鏈布局完善并進(jìn)一步向下游延伸，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期、項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期、估值模型不及預(yù)期等。