>> 華西證券-安利股份(300218)Q2扣非凈利率為歷史同期最高-240830
| 上傳日期： |
2024/8/30 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
唐爽爽 |
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事件概述
2024H1公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利/經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額分別為11.26/0.92/0.84/0.49億元、同比增長(zhǎng)28.77%/9821.39%/轉(zhuǎn)正/99.39%，業(yè)績(jī)處于預(yù)告中部，凈利大幅提升主要受益于客戶結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，運(yùn)動(dòng)體育、電子產(chǎn)品、汽車內(nèi)飾等高毛利、高附加值產(chǎn)品占比提升。非經(jīng)主要為政府補(bǔ)助（23/24H10.10/0.13億元），經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流低于凈利主要由于存貨、應(yīng)收增加及應(yīng)付減少。
2024Q2公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為5.85/0.51/0.46億元、同比增長(zhǎng)32.86%/241.72%/414.74%，24Q2延續(xù)23Q3-24Q1同比改善趨勢(shì)，即23Q3/23Q4/24Q1/24Q2扣非凈利率為6.8%/7.9%/7.0%/7.9%，Q2淡季不淡，扣非凈利率為歷史同期最高。
2024/7/17公司公告控股子公司“安利越南”通過(guò)美國(guó)耐克公司授權(quán)委托的第三方機(jī)構(gòu)和美國(guó)耐克公司的嚴(yán)格審核，通過(guò)美國(guó)耐克公司實(shí)驗(yàn)室認(rèn)證并取得認(rèn)證證書(shū)，有效期一年。有利于正式承接耐克在越南、印尼等東南亞國(guó)家的訂單，有利于擴(kuò)大安利越南銷售收入。根據(jù)公司24年7月投資者交流紀(jì)要，在今年上半年之前，公司與耐克鞋部合作處于打基礎(chǔ)和蓄勢(shì)積能階段。隨著安利越南成為耐克供應(yīng)商并通過(guò)實(shí)驗(yàn)室認(rèn)證，公司與耐克合作“換擋提速”，進(jìn)入快車道。耐克看好公司水性、無(wú)溶劑、生物基、回收再生等新工藝、新技術(shù)，目前有較多新項(xiàng)目、新產(chǎn)品在公司開(kāi)發(fā)，預(yù)計(jì)今年下半年逐步量產(chǎn)、初見(jiàn)成效。
分析判斷:
Q2淡季不淡，多項(xiàng)指標(biāo)創(chuàng)新高。（1）24H1合成革收入11.05億元，同比增長(zhǎng)29.02%，分拆量?jī)r(jià)來(lái)看，銷量/單價(jià)同比增長(zhǎng)19.7%/7.84%，其中Q2淡季不淡，Q2銷量增速高于Q1（+16.73%）。（2）分產(chǎn)品看，生態(tài)功能性革/普通合成革/其他收入分別為10.48/0.58/0.21億元，同比增長(zhǎng)29.79%/16.48%/-14.42%。根據(jù)公司24年7月投資者交流紀(jì)要，Q2功能鞋材、電子產(chǎn)品、汽車內(nèi)飾、體育裝備品類均保持中高速增長(zhǎng)；沙發(fā)家居略有下降。（3）24H1控股子公司安利越南成為耐克、阿迪達(dá)斯和樂(lè)至寶合格供應(yīng)商，目前安利越南2條生產(chǎn)線已投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，剩余2條線計(jì)劃于今年年底前投產(chǎn)；24H1安利越南虧損1122.7萬(wàn)元，同比虧損增加57萬(wàn)元，根據(jù)24年7月投資者交流，原則上安利越南計(jì)劃2024年下半年不虧現(xiàn)金流，力爭(zhēng)止虧、停虧，2024年全年較上年減虧。
Q2凈利率增幅高于毛利率主要受益于期間費(fèi)用率下降。（1）24H1毛利率為25.93%、同比提升7.41PCT，毛利率提升主要收益于客戶結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，分產(chǎn)品來(lái)看，24H生態(tài)功能性革/普通合成革毛利率分別為26.56%/20.30%，同比提升7.54/8.24PCT。（2）24H1歸母凈利率/扣非凈利率為8.20%/7.45%、同比增長(zhǎng)8.10/8.44PCT。從費(fèi)用率來(lái)看，24H1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.31%/4.32%/6.96%/0.34%，同比增長(zhǎng)0.14/0.16/-0.66/-1.11PCT，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降主要由于匯兌收益增加。投資凈收益占比同比下降0.11PCT；資產(chǎn)減值損失占比下降0.27PCT；信用減值損失占比增加0.45PCT；營(yíng)業(yè)外凈收入占比下降0.35PCT；少數(shù)股東損益/收入同比增長(zhǎng)0.30PCT。（3）24Q2公司毛利率/歸母凈利率/扣非凈利率分別為24.37%/8.73%/7.9%、同比提升4.64/5.33/5.8PCT；四大費(fèi)用率下降2.78PCT；其他收益及投資凈收益占比下降0.34PCT；資產(chǎn)減值損失占比下降0.31PCT；信用減值損失占比增加1.16PCT;營(yíng)業(yè)外凈收入占比下降0.28PCT；所得稅/收入同比增加0.39PCT；少數(shù)股東損益占比同比增長(zhǎng)0.21PCT。
公司存貨同比增長(zhǎng)。24H1公司存貨為3.38億元，同比增長(zhǎng)13.92%，其中原材料/在產(chǎn)品/庫(kù)存商品/其他存貨占比為46%/20%/23%/11%、同比提升0/-4/5/-1PCT。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為72天、同比減少13天。公司應(yīng)收賬款為3.61億元、同比增長(zhǎng)42.06%，平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為50天、同比增加2天。公司應(yīng)付賬款為4.73億元、同比增長(zhǎng)28.76%，平均應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為103天、同比增加3天。
投資建議
我們分析，分品類來(lái)看，（1）運(yùn)動(dòng)鞋材24年有望迎來(lái)補(bǔ)庫(kù)存+TPU共振下的較快增長(zhǎng)，安利越南已進(jìn)入NIKE全球供應(yīng)體系，下半年有望逐步放量。安利越南剩余2條線年底有望投產(chǎn)，全年預(yù)計(jì)減虧；（2）預(yù)計(jì)汽車內(nèi)飾有望翻倍增長(zhǎng)，受益于大客戶戰(zhàn)略和新客戶拓展，根據(jù)24年7月投資者交流紀(jì)要，今年比亞迪、江淮、奇瑞等品牌有新增定點(diǎn)項(xiàng)目，單車用量2-15米不等，預(yù)計(jì)今年Q4或明年上半年量產(chǎn)；（3）市場(chǎng)擔(dān)心地產(chǎn)周期對(duì)沙發(fā)業(yè)務(wù)的影響，但我們分析，海外地產(chǎn)企穩(wěn)、公司較多客戶仍存在份額提升空間構(gòu)成增量。（4）消費(fèi)電子有望底部企穩(wěn)，公司正在積極開(kāi)發(fā)新型材料，拓展在電子產(chǎn)品中的用途，空間廣闊，同時(shí)公司積極拓展新客戶，提高市場(chǎng)份額。
維持24-26年收入預(yù)測(cè)24.60/29.33/34.38億元；維持24-26年歸母凈利預(yù)測(cè)2.01/2.64/3.34億元，對(duì)應(yīng)24-26年EPS分別為0.93/1.22/1.54元，2024年8月29日收盤(pán)價(jià)14.5元對(duì)應(yīng)PE為16/12/9X，長(zhǎng)期看好公司客戶和產(chǎn)品改善帶來(lái)的盈利彈性，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
客戶拓展不及預(yù)期；運(yùn)力緊張導(dǎo)致發(fā)貨延遲風(fēng)險(xiǎn)；價(jià)格戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能拓展不及預(yù)期；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)
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