>> 國盛證券-歌力思(603808)半年報點評：海外業(yè)務拖累利潤，國內保持健康高質量增長-240830
| 上傳日期： |
2024/8/30 |
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| 733KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊瑩,侯子夜,王佳偉 |
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無限制-登錄即可下載 |
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2024H1：收入同比+5%/歸母凈利潤同比-47%。2024H1公司收入為14.5億元，同比+5%，歸母凈利潤為0.6億元，同比-47%，扣非歸母凈利潤為0.6億元，同比-44%。盈利質量方面，2024H1公司毛利率同比+1.7pct至69.2%；銷售/管理/財務費用率同比分別+4.7pct/持平/+0.2pct至50%/7.9%/1.2%，銷售費用率增加主要系相關人工費用、店鋪費用、廣宣費用增加；綜合以上，2024H1凈利率同比-4.3pct至6.0%。
2024Q2：收入同比-1%/歸母凈利潤同比-53%。2024Q2公司收入為7.0億元，同比-1%，歸母凈利潤為0.3億元，同比-53%，扣非歸母凈利潤為0.3億元，同比-57%（我們估計其中國內業(yè)務利潤表現(xiàn)良好，海外虧損同比加大拖累業(yè)績）。盈利質量方面，2024Q2公司毛利率同比+2.0pct至71.4%；銷售/管理/財務費用率同比分別+7.4pct/持平/+0.1pct至53.4%/8.0%/0.7%；綜合以上，2024Q2凈利率同比-4.9pct至6%。
分地區(qū)：國內業(yè)務表現(xiàn)領先行業(yè)，海外業(yè)務虧損幅度同比加大。1）分地區(qū)來看：2024H1公司國內/海外業(yè)務收入分別12.7/1.6億元，同比分別+15%/-34%，占比分別89%/11%。利潤層面，我們判斷2024H1國內業(yè)務利潤率表現(xiàn)良好，海外業(yè)務則因消費環(huán)境拖累、虧損幅度同比加大。2）分渠道來看：電商快速增長，線下以穩(wěn)健為主。2024H1公司線上/線下收入分別2.56/11.77億元，同比分別+33%/+1%（（其中Q1同比分別+34%/+10%，Q2同比分別+33%/-7%），毛利率分別+3.9pct/+0.5pct至63.8%/70.8%。3）分銷售模式來看：直營表現(xiàn)好于加盟。2024H1公司直營/加盟收入分別12.55/1.78億元，同比分別+15%/-31%（其中Q1同比分別+25%/-27%，Q2同比分別+6%/-36%），毛利率分別-0.5pct/-1.5pct至72.1%/51.0%。
分品牌：主品牌、Laurel收入增速靚麗，SP品牌在高基數(shù)下仍穩(wěn)健增長。分品牌來看：1）銷售層面：ELLASSAY/Laurel/Edhardy/IRO/SP品牌2024H1銷售收入分別為5.79/1.96/1.30/2.91/2.36億元，同比分別+21%/+28%/-20%/-17%/+12%（（其中Q1同比分別+29%/+40%/-14%/-8%/+12%，Q2同比分別+13%/+18%/-25%/-26%/+13%，我們判斷Q2以來核心品牌增速放緩主要系消費環(huán)境及線下客流波動影響）。2）渠道層面：2024H1期末ELLASSAY/Laurel/Edhardy/IRO/SP品牌門店分別300/84/89/109/61家，較年初分別-1/-3/-6/-3/+5家。我們根據行業(yè)季節(jié)性判斷下半年核心品牌有望穩(wěn)步拓店，中長期持續(xù)驅動收入增長。
現(xiàn)金流管理良好，庫存周轉存在改善空間。2024H1末公司存貨同比+32%至9.4億元，存貨周轉天數(shù)同比+80.6天至380.5天?，F(xiàn)金流方面，2024H1應收賬款周轉天數(shù)同比+3.6天至42.2天，經營性現(xiàn)金流量凈額1.6億元（約為同期歸母凈利潤的2.7倍）。
2024年歸母凈利潤在低基數(shù)下預計快速增長。2023年公司謹慎計提商譽減值、歸母凈利潤表現(xiàn)較弱。展望2024全年，我們認為：1）收入端，公司過去國內渠道擴張戰(zhàn)略有成效，預計國內收入穩(wěn)健增長/海外業(yè)務收入或有壓力。2）利潤端，國內良好利潤率表現(xiàn)有望持續(xù)，海外全年利潤端期待虧損收窄，綜合預計2024年公司歸母凈利潤在低基數(shù)下同比快速增長。
盈利預測與投資建議：公司是國內輕奢時尚龍頭，多品牌戰(zhàn)略清晰，我們根據行業(yè)及公司近況調整盈利預測，預計公司2024~2026年歸母凈利潤分別為2.22/2.88/3.29億元，對應2024年PE為10.7倍，維持“增持”評級。
風險提示：宏觀經濟不景氣導致消費疲軟；拓店不及預期；海外業(yè)務拖累風險
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