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24H1歸母凈利潤(rùn)同比+4%、符合預(yù)期，三項(xiàng)費(fèi)用率持續(xù)改善。2024H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收78.4億元，同比+12.3%；歸母凈利潤(rùn)4.4億元，同比+3.8%，符合市場(chǎng)預(yù)期；扣非后歸母凈利潤(rùn)4.1億元，同比+7.7%；基本每股收益0.41元，同比+3.8%；毛利率12.6%，同比-0.7pct；歸母凈利率為5.6%，同比-0.5pct。三項(xiàng)費(fèi)用率3.7%，同比-0.8pct，自2019年以來(lái)持續(xù)改善；其中，管理費(fèi)用率3.0%，同比-0.5pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.2%，同比-0.3pct。24H1，物業(yè)管理收入75.4億元，同比+12.7%；物管毛利率為10.9%，同比-0.7pct。資產(chǎn)管理收入2.9億元，同比+2.6%；資管毛利率52.7%，同比-0.2pct。公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俚陀谑杖朐鏊伲饕从冢?）毛利率有所下降；2）遞延所得稅影響導(dǎo)致所得稅費(fèi)用同比+26%，快于收入增速，同比多增0.34億元；3）出售投資性房地產(chǎn)產(chǎn)生的公允價(jià)值變動(dòng)損益-1,027萬(wàn)元，上年同期無(wú)此項(xiàng)；4）計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助967萬(wàn)元，上年同期為1,525萬(wàn)元。
　　 24H1基礎(chǔ)物管營(yíng)收同比+16%，第三方新簽?zāi)旰贤~同比+6%。2024H1，物業(yè)管理收入中，基礎(chǔ)物業(yè)管理、平臺(tái)增值服務(wù)、專業(yè)增值服務(wù)收入分別同比+16%、+4%、-3%，分別占比84.35%、3.4%、12.25%?；A(chǔ)物業(yè)、平臺(tái)增值服務(wù)、專業(yè)增值服務(wù)毛利率分別為11.0%、9.9%、11.1%，分別同比+0.4、+0.1、-6.9pct。截至24H1末，公司管理面積達(dá)到3.85億平米,同比+17%。其中，1）住宅、非住宅分別占比34%、66%；2）來(lái)自招商蛇口的管理面積占比33%。2024H1，公司物業(yè)管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)新簽?zāi)甓群贤~18.9億元，同比+0.3%，其中第三方項(xiàng)目新簽?zāi)甓群贤~17.4億元，同比+5.5%，并且年合同額超1,000萬(wàn)以上的新項(xiàng)目占比超50%。
　　 24H1末商管在管面積397萬(wàn)平米，同比+15%，商業(yè)運(yùn)營(yíng)量質(zhì)雙升。2024H1，資產(chǎn)管理收入中，商業(yè)運(yùn)營(yíng)收入0.7億元，同比+17.3%，毛利率37.9%，同比+5.3pct；持有型物業(yè)出租及經(jīng)營(yíng)收入2.2億元，同比-1.4%，毛利率57.5%，同比-0.9pct。2024H1末，公司旗下招商商管在管商業(yè)項(xiàng)目70個(gè)（含籌備項(xiàng)目），管理面積397萬(wàn)方，同比+15%；其中自持項(xiàng)目3個(gè)，受托管理招商蛇口項(xiàng)目58個(gè)，第三方品牌輸出項(xiàng)目9個(gè)。隨著招商蛇口在商業(yè)地產(chǎn)的布局加大，公司資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)有望獲得更大支持。
　　投資分析意見(jiàn)：業(yè)績(jī)穩(wěn)增，費(fèi)用改善，第三方拓展積極，維持“買入”評(píng)級(jí)。招商積余背靠招商局集團(tuán)，戰(zhàn)略聚焦物業(yè)管理和資產(chǎn)管理。公司擁有強(qiáng)大資源稟賦，并且市場(chǎng)化拓展能力突出，后續(xù)有望繼續(xù)領(lǐng)跑物管行業(yè)；公司持續(xù)優(yōu)化組織架構(gòu)，多舉措降本提質(zhì)增效，后續(xù)利潤(rùn)率有望逐步修復(fù)，推動(dòng)公司規(guī)模和效益并重的高質(zhì)量發(fā)展?？紤]到行業(yè)下行，我們略微下調(diào)公司24-26年每股收益預(yù)測(cè)分別至0.78/0.88/0.98元（原0.80/0.92/1.04元），現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)24PE為11X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)超預(yù)期下行、人工成本上行超預(yù)期、增值服務(wù)探索不及預(yù)期。