>> 銀河證券-途虎-W(9690.HK)深度報告：國內汽車后市場龍頭，受益理性消費趨勢-240826
| 上傳日期： |
2024/8/30 |
大小： |
5937KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
顧熹閩 |
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●公司概況:國內領先的020汽車后市場服務商，規(guī)模領先。途虎養(yǎng)車成立于2011年，是國內汽車后市場020服務模式的開創(chuàng)者，其核心業(yè)務邏輯是通過精簡、整合上游供應鏈，為C端車主提供更具性價比、多樣化的產(chǎn)品和服務，范圍涵蓋從輪帶和底盤零部件更換，到汽車保養(yǎng)、維修、汽車美容等領域。歷經(jīng)13年發(fā)展，公司目前已成為國內最大的線上線下一體化汽車服務平臺，截至1H24公司于全國擁有超過6000家途虎工場店，覆蓋300余座城市。
●如何看待途虎的競爭壁壘？伴隨020融資熱潮褪去，我們認為當前汽車后市場服務行業(yè)的競爭已相對溫和，途虎在門店規(guī)模上具備顯著領先優(yōu)勢:一方面是龐大的用戶和門店網(wǎng)絡，為途虎進一一步整合上游供應鏈、建設完善的物流基礎設施網(wǎng)絡、鞏固價格優(yōu)勢奠定堅實基礎;另- -方面，途虎對加盟商的賦能效應顯著,尤其在存貨管理模式上，途虎為加盟商承擔庫存風險，使得加盟商能有余力做好服務并為途虎開設更多工場門店。
●途虎的中期成長動能在哪里？受益于乘用車保有量增長+平均車齡提升，中國汽車后市場服務需求有望在2027年達到1.9萬億元，23-27年CAGR~9%。其中，獨立第三方模式(IAM)受益于廣泛的覆蓋范圍和極具性價比的產(chǎn)品服務,更加符合當前中國居民的理性消費趨勢，市場份額有望持續(xù)提升。而途虎作為IAM模式下的020平臺公司，可有效解決傳統(tǒng)IAM模式中“分銷層級多、信息不透明”等消費痛點，未來成長邏輯將由加盟店下沉擴張、產(chǎn)品結構優(yōu)化、拓展新能源電車服務三輪驅動。
●投資建議:我們認為途虎的核心邏輯是依托自身平臺優(yōu)勢，在上游持續(xù)整合汽配供應商，通過規(guī)模效應為下游消費者提供質優(yōu)價廉的汽配產(chǎn)品，拓寬服務品類。同時，公司在下游通過良性循環(huán)的加盟模式，不斷拓展、做深下沉市場，實現(xiàn)門店網(wǎng)絡的進一步擴大和用戶規(guī)模增長。我們預計受益高性價比的產(chǎn)品與優(yōu)質服務，公司在當前消費環(huán)境下將較同業(yè)更有韌性，預計2024-26年收入各為147/157/167億元，經(jīng)調歸母凈利各為7.5/11.4/15.6億元，對應PE各為.17X/11X/8X。參考海外同類公司估值，公司當前盈利預測對應25年PE已處于合理水平，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
●風險提示:低線城市門店擴張低于預期的風險;宏觀經(jīng)濟持續(xù)下行的風險;新能源汽車業(yè)務拓展不及預期的風險。
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