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核心觀點(diǎn)
　　收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，利潤(rùn)有所下滑。公司發(fā)布24H1財(cái)報(bào)，1H24實(shí)現(xiàn)收入7.16億元（yoy+5.7%），歸母凈利潤(rùn)0.08億元（yoy-72.8%）。
　　 “什么值得買”社區(qū)激發(fā)用戶活躍度，持續(xù)推進(jìn)AIGC研發(fā)?！笆裁粗档觅I”月活用戶1H24 yoy+1.62%至3779萬(wàn)；1H24社區(qū)產(chǎn)生的GMV為91.81億元，yoy16.1%。公司通過AIGC技術(shù)重構(gòu)產(chǎn)品，興趣構(gòu)建內(nèi)容邏輯：1）核心產(chǎn)品升級(jí)：“什么值得買”App改造升級(jí)為“AI原生的什么值得買GEN2”，將其打造成基于用戶的個(gè)性化興趣，應(yīng)用AI技術(shù)對(duì)全網(wǎng)消費(fèi)內(nèi)容進(jìn)行搜集、分析、提煉、推薦的消費(fèi)內(nèi)容平臺(tái)，以更好地服務(wù)當(dāng)下用戶對(duì)于高效獲取興趣內(nèi)容的決策需求。2）面向C端消費(fèi)者：AIAgent購(gòu)物助手“小值”上線，幫助用戶以對(duì)話的方式高效篩選商品和內(nèi)容。3）面向創(chuàng)作者：推出“ZDM-Copilot輔助創(chuàng)作工具”，提升創(chuàng)作體驗(yàn)和創(chuàng)作質(zhì)量。4）合作大模型企業(yè)：與月之暗面、科大訊飛、MiniMax等企業(yè)達(dá)成合作。
　　創(chuàng)新業(yè)務(wù)不斷突破。1H24公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)取得了積極的發(fā)展成果，具體來看：代運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入yoy+61.4%，公司將業(yè)務(wù)重點(diǎn)轉(zhuǎn)向抖音，服務(wù)了多個(gè)國(guó)際美妝個(gè)護(hù)品牌，客戶包括寶潔、赫蓮娜、TAKAMI等；品牌營(yíng)銷收入yoy+0.7%，為小米有品、石頭、飛利浦等品牌客戶打造高質(zhì)量營(yíng)銷方案；商品與媒體匹配業(yè)務(wù)，星羅創(chuàng)想入選阿里媽媽淘寶聯(lián)盟“淘寶618期間超級(jí)U選團(tuán)長(zhǎng)第一名”、京東聯(lián)盟“京武盟會(huì)員”認(rèn)證。
　　出海業(yè)務(wù)落地。“什么值得買”泰國(guó)版App產(chǎn)品已可在當(dāng)?shù)谹pp Store、GooglePlay和華為應(yīng)用市場(chǎng)搜索下載。通過借鑒國(guó)內(nèi)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)與成功經(jīng)驗(yàn)，將在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)得到驗(yàn)證的“值得買”模式復(fù)制到新興市場(chǎng)，有望為公司打開新的增長(zhǎng)空間。
　　毛利率受收入結(jié)構(gòu)變化影響，費(fèi)用率逐步優(yōu)化。我們推測(cè)由于毛利率較低的創(chuàng)新業(yè)務(wù)增速更快，因此1H24毛利率同比下降2.2pct至47.0%，其中代運(yùn)營(yíng)、商品銷售、品牌營(yíng)銷業(yè)務(wù)的毛利率同比均有改善。銷售、管理費(fèi)用率同比改善：1H24的銷售/研發(fā)/管理費(fèi)率同比分別為18.2%/12.6%/12.6%，同比變化-1.2/+1.3/-0.2pct。公司1H24扣非歸母凈利潤(rùn)0.12億元，同比下降39.1%，利潤(rùn)率1.7%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　根據(jù)最新財(cái)報(bào)，我們預(yù)測(cè)公司24-26年歸母凈利潤(rùn)0.8/1.4/1.7億元（原預(yù)測(cè)24-25年歸母凈利潤(rùn)2.3/2.8億元），采取PE估值法，參考可比公司25年25xPE（調(diào)整后均值），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)17.75元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，流量增長(zhǎng)放緩，AIGC進(jìn)展不及預(yù)期對(duì)公司估值有所影響