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事件：隧道股份發(fā)布2024Q2財(cái)報(bào)。
　　經(jīng)營(yíng)情況：2024H1公司實(shí)現(xiàn)收入280.34億元/+1.69%，歸母凈利潤(rùn)7.86億元/+0.78%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流-37.64億元/去年同期-5.98億元。
　　上海地區(qū)收入增速穩(wěn)健，毛利率提升顯著。分業(yè)務(wù)來(lái)看，施工業(yè)、設(shè)計(jì)服務(wù)、運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)、數(shù)字信息業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入244.27億/+2.63%、7.16億/+4.01%、11.97億/-5.18%、2.05億/+26.77%；分地區(qū)來(lái)看，上海地區(qū)收入201.15億/+12.55%，省外收入77.54億/-18.80%，其中上海地區(qū)業(yè)務(wù)毛利率16.30%/+5.80pct，提升顯著。
　　市政、能源工程類(lèi)訂單高增，訂單結(jié)構(gòu)優(yōu)化。24H1公司累計(jì)新簽各類(lèi)施工、設(shè)計(jì)、運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)訂單總量為461.25億元/+9.08%，其中能源工程72.73億元/+53.88%,市政工程類(lèi)121.86億元/+38.09%，軌道交通類(lèi)77.75億元/-8.41%，房屋建設(shè)類(lèi)58.07億/-28.43%。24H1公司相繼中標(biāo)“奉化區(qū)南山信創(chuàng)源及周邊基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目”（71.93億元）、“無(wú)錫至宜興城市軌道交通工程施工總承包”（35.63億元）、新加坡地鐵跨島線二期CR203項(xiàng)目（28.7億元）等一批重點(diǎn)工程。
　　期間費(fèi)用率10.44%/-0.12pct,費(fèi)用穩(wěn)步下降。2024H1公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.01%/+0.01pct、3.17%/-0.26pct、4.36%/+0.41pct、2.90%/-0.28pct。
　　毛利率穩(wěn)步增長(zhǎng)，投資收益項(xiàng)目變動(dòng)影響凈利潤(rùn)。公司24H1毛利率14.94%/+3.22%，歸母凈利潤(rùn)7.86億元/+0.78%，歸母凈利主要受到投資同比-12.20億元的影響。
　　分紅：2024H1股利支付率為40.02%，支付率維持在近年高位。
　　投資建議：公司訂單結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，能源、市政類(lèi)提升，對(duì)房建依賴(lài)度減弱。公司隧道工程主業(yè)優(yōu)勢(shì)突出，超大型隧道和越江隧道建設(shè)技術(shù)優(yōu)勢(shì)較為明顯，未來(lái)依托公司主業(yè)，為客戶提供全生命周期增值服務(wù)，有望持續(xù)實(shí)現(xiàn)上海與外部拓張。綜合預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)32.27/35.17/38.49億元，對(duì)應(yīng)的6.00/5.51/5.03x PE,給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單不及預(yù)期、現(xiàn)金回流不及預(yù)期、投資收益不及預(yù)期