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核心觀點(diǎn)：
　　飛機(jī)主機(jī)龍頭：公司是我國大中型軍民用飛機(jī)重要科研及生產(chǎn)制造基地。軍機(jī)方面公司是我國主要的大中型運(yùn)輸機(jī)、轟炸機(jī)、特種飛機(jī)等飛機(jī)產(chǎn)品的制造商，從事大中型飛機(jī)零部件、整機(jī)等的研制、批產(chǎn)、維修及服務(wù)。民機(jī)方面是C919、ARJ21、AG600飛機(jī)最大的機(jī)體結(jié)構(gòu)制造商，以及國外民用飛機(jī)的重要零部件供應(yīng)商。公司重視軍用航空裝備和民用大飛機(jī)兩大領(lǐng)域的高質(zhì)量發(fā)展，統(tǒng)籌整機(jī)和轉(zhuǎn)包兩大業(yè)務(wù)、國內(nèi)和國際兩個(gè)市場。
　　核心投資邏輯：（1）營收端重視三條增長曲線，第一增長曲線軍機(jī)業(yè)務(wù)特種飛機(jī)戰(zhàn)略地位明確，有望受益軍機(jī)全譜系發(fā)展，以及軍貿(mào)和維修延長增長中樞；第二增長曲線民機(jī)業(yè)務(wù)受益本土市場空間和國產(chǎn)替代，國產(chǎn)民機(jī)迎來戰(zhàn)略機(jī)遇期，大飛機(jī)C919/ARJ21/AG600發(fā)展提速，公司配套核心機(jī)體結(jié)構(gòu)，同時(shí)自研新舟系列和HH-100無人機(jī)等發(fā)展可期；第三曲線全球民航大飛機(jī)的配套業(yè)務(wù)有望成為新業(yè)績增長點(diǎn)，全球民航有望開啟新一輪持續(xù)補(bǔ)庫周期，公司是空客A320項(xiàng)目重要供應(yīng)商之一（華夏時(shí)報(bào)），空客本土化戰(zhàn)略主力中航西飛天津基地發(fā)展加速。（2）利潤端盈利能力提升可期，飛機(jī)總裝單位具有靜態(tài)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，疊加動態(tài)學(xué)習(xí)曲線，有望逐步降低單機(jī)制造成本，同時(shí)因通過飛機(jī)改型等實(shí)現(xiàn)范圍經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，有望促進(jìn)整機(jī)龍頭盈利能力穩(wěn)健提升。
　　盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計(jì)24-26年公司EPS分別為0.41、0.51、0.63元/股。結(jié)合當(dāng)前國防裝備現(xiàn)代化建設(shè)需求，以及軍貿(mào)市場、航空維修業(yè)務(wù)和民機(jī)業(yè)務(wù)新增量，考慮公司在大型防務(wù)整機(jī)領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，疊加股權(quán)激勵(lì)的推出和提質(zhì)增效持續(xù)推進(jìn)，維持合理價(jià)值26.63元/股不變，對應(yīng)24年P(guān)E 65倍，給予“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：重點(diǎn)裝備列裝需求及交付不及預(yù)期，重大政策調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)，市場開拓不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。