>> 國信證券-百隆東方(601339)上半年收入增長24%，二季度毛利率環(huán)比修復(fù)-240830
| 上傳日期： |
2024/8/30 |
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| 1144KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
丁詩潔,劉佳琪 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2024上半年收入增長24%，存貨周轉(zhuǎn)顯著改善。公司是全球第二大色紡紗龍頭生產(chǎn)商。伴隨海外品牌去庫基本完成后，今年訂單逐漸恢復(fù)，2024上半年收入同比增長23.9%至39.9億元，拆分量價來看，銷量同比增長23.8%，單價基本持平。2023年由于海外品牌去庫存，訂單需求下降，疊加棉價下行影響，產(chǎn)品售價下降，毛利率被壓縮。2024年以來，訂單修復(fù)趨于飽滿，逐漸平抑了棉價下跌帶來的影響，上半年環(huán)比2023下半年增長6.8個百分點至10.0%，但同比仍有差距，下降4.9百分點。費用率整體改善0.7個百分點至6.1%，主要由于職工薪酬下降帶來管理費用率下降。非經(jīng)常性損益主要為非流動資產(chǎn)處置收益1.19億元，占收入比例較去年增加2.4百分點；金融資產(chǎn)投資收益較去年同期減少0.12億元。主要受毛利率下滑影響，凈利率同比-2.6百分點至5.8%，歸母凈利潤同比-14.8%至2.3億元。隨著訂單恢復(fù)，庫存商品下降帶動存貨同比-22.3%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-131天。
第二季度收入增長24%，毛利率環(huán)比進一步恢復(fù)。二季度延續(xù)一季度訂單恢復(fù)趨勢，收入同比增長24.3%至21.6億元。毛利率進一步恢復(fù)，環(huán)比一季度+7.6百分點至13.5%，同比差距收窄至2.8百分點，毛利率恢復(fù)的驅(qū)動因素主要來自產(chǎn)能利用率修復(fù)以及成本下降。由于去年同期匯兌收益較高今年減少，財務(wù)費用率同比提升2.0百分點，整體費用率增加0.5百分點。歸母凈利率在毛利率修復(fù)帶動下環(huán)比+2.7百分點至7.1%，同比下降3.8百分點。
展望：短期關(guān)注盈利能力修復(fù)和棉價上行趨勢，中長期關(guān)注海外擴張布局。1）從短期看，二季度毛利率進一步修復(fù)，未來訂單相對樂觀，公司嚴(yán)控折扣，在棉價低位儲備較多原材料，有利于未來盈利能力提升；今年棉價下行或擾動明年棉農(nóng)種植積極性，種植面積若縮減將造成棉價上行，公司盈利水平將進一步得到修復(fù)。2）從中長期看，公司在越南產(chǎn)能利用率接近最大化，剩余產(chǎn)能將陸續(xù)投產(chǎn)。海外價格、毛利等競爭優(yōu)勢明顯，未來市場增量將重點布局海外，看好公司海外擴張貢獻業(yè)績增長。
風(fēng)險提示：品牌持續(xù)去庫存、原料價格大幅波動、系統(tǒng)性風(fēng)險。
投資建議：海外紗線產(chǎn)能競爭優(yōu)勢明顯，短期關(guān)注盈利修復(fù)趨勢。短期看，公司第二季度毛利率環(huán)比提升符合預(yù)期，隨著行業(yè)景氣度好轉(zhuǎn)、價格水平回升，業(yè)績低谷期正逐步過去。維持盈利預(yù)測，預(yù)計2024-2026年歸母凈利潤為5.1/7.6/8.4億元，同比增長0.6%/49.3%/ 10.2%。基于原材料價格、下游需求、毛利率修復(fù)進度的不確定性，我們下調(diào)目標(biāo)價至5.6-6.3元（前值為6.2-6.8元），對應(yīng)2024年0.85-0.95x PB，維持“優(yōu)于大市”評級。
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