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業(yè)績概要：公司發(fā)布2024年中報，2024年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入151.35億元，同比增長16.61%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.38億元，同比增長56.71%，對應每股收益0.36元。
　　金銻價格上行推動半年報業(yè)績增長。2024年上半年，受公司子公司臨時停產影響，公司自產金及自產銻產量同比有所下滑，但受益于金銻價格上行，公司業(yè)績同比實現(xiàn)較大幅度上漲。（1）黃金業(yè)務：2024年上半年上海黃金交易所Au9999均價為521元/克，同比+20.0%；公司生產黃金27.067噸，同比-2.9%，其中黃金自產1.962噸，同比-13.5%；公司黃金業(yè)務實現(xiàn)毛利5.32億元，同比+15.8%。（2）銻品業(yè)務：2024年上半年上海有色#0銻錠平均價為10.56萬元/噸，同比+27%；公司生產銻品15,147噸，同比+5.95%，其中銻品自產8,173噸，同比-7.95%；公司銻業(yè)務實現(xiàn)毛利4.54億元，同比+33.4%。（3）鎢品業(yè)務：2024年上半年公司生產鎢品490標噸，同比-21.3%，鎢精礦自產410標噸，同比+67.18%；公司鎢業(yè)務實現(xiàn)毛利0.07億元，同比-41.3%。
　　Q2業(yè)績環(huán)比大幅上漲。2024Q1/Q2公司歸母凈利潤分別為1.62/2.76億元，24Q2環(huán)比+69.7%。從價格來看，上海黃金交易所Au9999收盤價均價分別為489/553元/克，24Q2環(huán)比+13.0%；上海有色#0銻錠平均價為9.07/12.03萬元/噸，24Q2環(huán)比+32.7%。整體來看，24Q2金銻價格均有所上行，推動公司業(yè)績環(huán)比大幅上漲。
　　降息預期強化，金價有望延續(xù)高位運行。近期隨著美國非農及CPI數(shù)據(jù)不及預期，同時美國3月非農數(shù)據(jù)有所下修，降息預期持續(xù)強化，年內降息預期提升至100bp，黃金連創(chuàng)新高，日內最高突破2530美元/盎司。短期來看，降息周期將至，金價受益流動性寬松有望維持高位，期間美國各項經濟數(shù)據(jù)或影響金價短期走勢。中長期來看，貨幣超發(fā)及財政赤字貨幣化背景下，美元信用體系受到挑戰(zhàn)，新興國家去美元化加速及全球地緣動蕩頻發(fā)推動資產儲備多元化，黃金作為安全資產的需求持續(xù)提升，貨幣屬性驅動金價長期上移。
　　銻行業(yè)供需格局趨緊，銻礦龍頭充分受益。銻在阻燃劑、鉛酸蓄電池核心領域用量長期穩(wěn)定，隨著光伏等新興領域需求快速增長，預計全球銻需求將呈現(xiàn)良好增長態(tài)勢。供給端，受制于環(huán)保趨嚴和銻資源緊缺，國內銻礦原料供應和冶煉產量難有增量。整體來看，銻行業(yè)供需格局趨緊，公司為全球銻礦開發(fā)龍頭企業(yè)，有望充分受益于銻行業(yè)的高景氣度。
　　穩(wěn)步推進甘肅加鑫探轉采工作，黃金自產量有望提升。公司持續(xù)推進甘肅加鑫采礦權證辦理工作，目前甘肅加鑫擁有的4個探礦權已完成礦產資源儲量評審備案工作，取得采礦權后，甘肅加鑫將開展采選工程系統(tǒng)建設等工作。此外，平江縣黃金礦產資源合作開發(fā)項目已收購的7個采礦權和7個探礦權已全部完成轉讓變更，目前正在推進一體化勘查相關工作。隨著公司甘肅加鑫探轉采工作逐步推進，未來公司黃金自產量有望迎來增長。
　　盈利預測與投資建議：根據(jù)經營計劃指引，公司2024年預計生產黃金49700千克、銻品36000噸、鎢品1800標噸，較2023年產量分別+4.2%/+15.7%/+91.3%。受益于黃金價格高位運行和銻行業(yè)的高景氣度，公司業(yè)績有望持續(xù)增長，我們預計2024-2026年公司歸母凈利潤分別為10.97、14.60、16.63億元，EPS分別為0.91、1.21、1.38元，8月27日收盤價對應PE分別為16.8、12.6、11.1倍，維持“增持”評級。
　　風險提示：金銻價格超預期下行、項目推進不及預期、生產成本超預期上升等。