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核心觀點(diǎn)
　　上半年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。公司2024年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.15億元，同比增長(zhǎng)6.9%；歸母凈利潤(rùn)2.99億元，同比增長(zhǎng)123%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.27億元，同比增長(zhǎng)24%。上半年，公司收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，主要系國(guó)內(nèi)胰島素制劑產(chǎn)品銷(xiāo)量保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，利潤(rùn)端大幅增長(zhǎng)主要為上半年公司持有的交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)收益，以及處置交易性金融資產(chǎn)取得的投資收益較上年同期大幅增長(zhǎng)，非經(jīng)常性損益對(duì)凈利潤(rùn)的影響顯著增加。
　　盈利能力穩(wěn)步提升，費(fèi)用端不斷優(yōu)化。公司2024年上半年實(shí)現(xiàn)毛利率73.5%，扣非后凈利率9.7%，分別較去年同期變動(dòng)-0.3，+1.3pct。從費(fèi)用端看，公司上半年各項(xiàng)費(fèi)用率均有所優(yōu)化，2024年上半年銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為37.3%，7.8%和20.3%，較去年同期分別下降0.5，0.4，1.0pct。
　　胰島素續(xù)標(biāo)主流產(chǎn)品均A類(lèi)中選，公司品牌力有望進(jìn)一步增強(qiáng)。上半年，在胰島素專(zhuān)項(xiàng)接續(xù)采購(gòu)中，公司共計(jì)獲得集采協(xié)議量4,686萬(wàn)支，較上次集采協(xié)議量增長(zhǎng)32.6%。其中，公司三代胰島素類(lèi)似物協(xié)議量為4,355萬(wàn)支，占本次集采三代整體協(xié)議量的30%。同時(shí)公司主要產(chǎn)品價(jià)格也有所合理回歸，多款產(chǎn)品均保持A類(lèi)中選，同時(shí)再次獲得新準(zhǔn)入醫(yī)療機(jī)構(gòu)近2,000家。
　　創(chuàng)新管線迎來(lái)突破，GZR18注射液Ib/IIa期療效數(shù)據(jù)優(yōu)異。上半年，公司GZR18注射液的肥胖/超重適應(yīng)癥的Ib/IIa期研究結(jié)果發(fā)布。GZR18注射液每周一次(QW)和每?jī)芍芤淮谓o藥(Q2W)治療35周，在中國(guó)肥胖癥受試者中平均體重減輕17.8%(QW)與12.8%(Q2W)。在相似給藥周期中的減重效果優(yōu)于單靶點(diǎn)的司美格魯肽和雙靶點(diǎn)的替爾泊肽，并且在試驗(yàn)中探索了GZR18兩周給藥一次的可行性，且兩周給藥一次的GZR18可以實(shí)現(xiàn)優(yōu)異的減重效果且安全性良好。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)公司2024-2026年每股收益分別為1.07/1.91/2.40元，根據(jù)可比公司，我們認(rèn)為目前公司的合理估值水平為2025年的30倍市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為57.3元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　出海進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；新品上市不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新興療法沖擊風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治變化風(fēng)險(xiǎn)等。