>> 華泰證券-美國大選宏觀追蹤之五：財政政策分水嶺-240829
| 上傳日期： |
2024/8/29 |
大?。?/td>
| 1476KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
易峘 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
隨著8月19-22日民主黨代表大會（DNC）的召開，民主黨總統(tǒng)候選人哈里斯的經(jīng)濟政策開始現(xiàn)出雛形（參見《民主黨代表大會：更新版經(jīng)濟政策現(xiàn)雛形》，2024/8/20）。兩黨執(zhí)政理念的不同可能會集中體現(xiàn)在財政政策具體設(shè)計和實施中，而其中一個焦點是特朗普減稅法案在2025年底到期后何去何從。本文分析兩黨在政策設(shè)計理念，收支結(jié)構(gòu)等方面的異同，展望不同政策對宏觀走勢，行業(yè)趨勢，資產(chǎn)價格，和財政持續(xù)性的潛在影響。
1.收入層面，特朗普執(zhí)政的“對內(nèi)”減稅力度可能大于哈里斯
特朗普的財政政策主要集中于政府收入（稅收）端，核心是延長特朗普減稅法案（TCJA），并且希望進一步降低企業(yè)所得稅。2017年12月特朗普任上通過了歷史上第四大規(guī)模的減稅法案（TCJA），為企業(yè)提供永久性減稅，而對居民的臨時性稅收減免大部分將在2025年底到期。特朗普計劃延續(xù)大部分減稅措施，帶來較強的財政擴張效應(yīng)。據(jù)CRFB測算，若TCJA相關(guān)條款全部延期，且將企業(yè)所得稅從21%下調(diào)至20%，未來十年美國財政收入下降4.3萬億美元（GDP的16%）。值得注意的是，特朗普的減稅計劃依賴國會的配合，減稅規(guī)?；蛉杂凶償?shù)。此外，特朗普大規(guī)模加征關(guān)稅或部分抵消減稅效果：PIIE估算，加征關(guān)稅或每年增加2250億美元財政收入。
同樣，哈里斯也計劃對中低收入群體減稅，但可能增加對企業(yè)和高收入群體的征稅力度，“對內(nèi)”減稅力度或不及特朗普。減稅外，哈里斯計劃將企業(yè)所得稅率從21%提高至28%、不延長針對高收入群體的減稅、向凈資產(chǎn)超過1億美元居民征收未實現(xiàn)資本利得稅等。CRFB測算，哈里斯政策可能導(dǎo)致未來十年收入下降2.9萬億美元（GDP的10.6%），減稅力度不及特朗普。
2.支出層面，哈里斯對補貼、產(chǎn)業(yè)政策和海外援助的支出可能更高
哈里斯對中低收入人群補貼、全方位降低醫(yī)療成本、產(chǎn)業(yè)政策和海外援助的支出可能超過特朗普。若特朗普當選，不排除減少或取消IRA中清潔能源、電動車相關(guān)補貼（CBO測算相關(guān)補貼總規(guī)模為3920億美元）；特朗普對外也可能遵循美國優(yōu)先原則而減少對烏克蘭、甚至以色列的援助。
3.兩黨執(zhí)政不同情形下，財政赤字率均可能維持高位，但結(jié)構(gòu)不同
無論哈里斯還是特朗普當選，美國財政政策均可能維持擴張態(tài)勢，總赤字率可能維持在7%左右的高位，高于疫情前的3.6%的均值。根據(jù)CRFB測算，特朗普政策將導(dǎo)致未來十年美國財政平均赤字率從基準情形的6.2%上升至7.5%左右（2026-34年均值，下同）。而哈里斯的政策可能將平均赤字率推高1.0pct至7.2%?？紤]到哈里斯在產(chǎn)業(yè)政策以及對外援助上更積極，兩者財政擴張幅度的實際差異可能更小——民主黨的政策下，支出上升對赤字的貢獻相對較大，而共和黨的框架下，收入下降對赤字率的貢獻更多。
4.財政政策影響：短期支撐增長，但副作用和可持續(xù)性也值得關(guān)注
短期受大選不確定性的影響，財政被動收縮，但大選后有望恢復(fù)寬松態(tài)勢。由于本屆大選面臨總統(tǒng)、參議院“洗牌”的可能性，且兩黨在各類政策、尤其產(chǎn)業(yè)政策上存在較大分歧，導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)能擴張或進入停滯、等待階段，財政補貼支出隨之下降。大選后，財政彈性可能自然恢復(fù)。中期，兩黨財政政策對內(nèi)外需相對動能，美國產(chǎn)業(yè)趨勢，及全球貿(mào)易和通脹的走勢均有深遠影響。
雖然側(cè)重不同，但兩黨“大財政”/高赤字的立場均對總需求形成支撐；但行業(yè)層面的受益板塊不同。同時，對財政可持續(xù)的質(zhì)疑也有推升長期國債風險溢價的“副作用”，期限利差可能明顯擴大，債市波動率也可能上升。
風險提示：大選后財政政策兌現(xiàn)程度不及預(yù)期；美國政府債務(wù)過快上行
|
|
