>> 中銀證券-中國中免(601888)離島免稅承壓，期待口岸渠道修復(fù)和市內(nèi)增量-240902
| 上傳日期： |
2024/9/2 |
大?。?/td>
| 758KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李小民,宋環(huán)翔 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司發(fā)布2024年半年報。24H1公司實(shí)現(xiàn)營收312.65億元，同比-12.81%；歸母凈利潤32.83億元同比-15.07%。業(yè)績下滑主因離島免稅銷售疲軟，中長期仍看好公司作為龍頭在各渠道的完善布局，維持買入評級。
支撐評級的要點(diǎn)
整體銷售承壓，結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化。24H1公司實(shí)現(xiàn)營收312.65億元，同比-12.81%；歸母凈利潤32.83億元同比-15.07%。商品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化帶動盈利能力上行，24H1主營業(yè)務(wù)毛利率為32.94%，同比+2.62pct。24Q2實(shí)現(xiàn)營收124.58億元，同比-17.44%；歸母凈利潤9.76億元，同比-37.60%。
海島出境游分流疊加消費(fèi)力不足，離島免稅銷售疲軟。據(jù)?？诤ｊP(guān)數(shù)據(jù)，24年1-6月，離島免稅銷售額為184.6億元，同比-29.9%；購物人次為336.1萬人，同比-10.0%。7月銷售繼續(xù)下行，免稅銷售額為16.8億元，同比-35.9%；購物人次為37.0萬人，同比-20.7%。一方面，出境游的快速恢復(fù)導(dǎo)致海島旅游被東南亞等地區(qū)分流，海南旅游市場景氣度受到影響；另一方面，整體消費(fèi)力和消費(fèi)意愿尚未恢復(fù)。
國際旅客逐步恢復(fù)，帶動口岸免稅銷售改善。隨著國際航班和游客量逐步恢復(fù)，公司的口岸免稅業(yè)務(wù)也步入快速修復(fù)階段。24年7月白云/浦東/首都機(jī)場的境外航線旅客吞吐量分別已恢復(fù)至19年同期的82%/86%/55%。24H1公司的境內(nèi)口岸免稅門店收入同比增超100%，盈利能力持續(xù)改善。
市內(nèi)免稅新政落地，有望孕育新機(jī)。市內(nèi)免稅新政將于10月1日施行，銷售對象為將于60日內(nèi)離境的旅客，新政的購買時間窗口延長，并將銷售對象拓展至國人游客，且并未對銷售額度設(shè)限，我們預(yù)計門店可以增設(shè)客單更高的品類，有望進(jìn)一步截流海外消費(fèi)。當(dāng)前已經(jīng)開業(yè)的19家市內(nèi)免稅店均由公司和中出服（公司參股49%）經(jīng)營，已占據(jù)北上城市的優(yōu)質(zhì)卡位，且存量門店可以更快實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)換，競爭優(yōu)勢凸顯。
估值
由于當(dāng)前離島免稅業(yè)務(wù)仍為公司的主要收入構(gòu)成，且短期內(nèi)該渠道銷售持續(xù)承壓，我們調(diào)整24-26年EPS為3.30/3.79/4.29元，對應(yīng)市盈率為18.5/16.1/14.2倍。短期建議關(guān)注口岸渠道銷售的快速恢復(fù)；中長期仍看好公司作為龍頭企業(yè)在各渠道的完善布局以及市內(nèi)免稅新政的催化。當(dāng)前公司估值已充分消化，維持買入評級。
評級面臨的主要風(fēng)險
市場競爭加劇、消費(fèi)意愿恢復(fù)不及預(yù)期、國際游客恢復(fù)不及預(yù)期。
|
|
