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1H24預(yù)計(jì)營(yíng)收與利潤(rùn)同比承壓，靜待客流回暖
　　中國(guó)中免7月12日發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)，預(yù)計(jì)1H24營(yíng)收312.65億/-12.81%yoy，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)45.22億/-8.47%yoy，歸母凈利潤(rùn)32.88億/-14.94%yoy，扣非歸母凈利32.46億元，其中2Q實(shí)現(xiàn)營(yíng)收124.58億元，扣非歸母凈利9.47億。收入符合我們前瞻預(yù)期，歸母凈利不及預(yù)期（1H收入：305.1-320.7億，歸母34.8-36.4億）。1H24收入和凈利潤(rùn)同比下滑，主要受有效需求不足和同比高基數(shù)影響。日上收入貢獻(xiàn)占比提升，少數(shù)股東權(quán)益增加和所得稅結(jié)構(gòu)變化使得歸母凈利潤(rùn)下滑比例更高。我們預(yù)計(jì)隨著出入境客流修復(fù)、儲(chǔ)備項(xiàng)目陸續(xù)開業(yè)，消費(fèi)稅改革與市內(nèi)店政策積極醞釀，24年下半年銷售收入和凈利潤(rùn)有望企穩(wěn)改善。我們預(yù)計(jì)24/25/26EEPS 3.29/3.74/4.05元，目標(biāo)價(jià)78.96元（給予24X 24PE，可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期24年P(guān)E均值17X，公司龍頭地位穩(wěn)固，綜合實(shí)力突出，給予溢價(jià)）。
　　2Q24離島免稅承壓，機(jī)場(chǎng)渠道同比經(jīng)營(yíng)改善明顯
　　2Q預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收124.58億/-17.44%yoy/-33.76%qoq，歸母凈利潤(rùn)9.82億/-37.28%yoy/-57.44%qoq，歸母凈利率7.88%/-4.35pct qoq。據(jù)我們估算，2Q離島/口岸營(yíng)收貢獻(xiàn)占比分別約45/55%。受有效需求不足影響，離島免稅持續(xù)承壓，據(jù)海口海關(guān)，4-5M24離島免稅銷售額為41.46億/-41.71%yoy，下滑幅度超1Q（-24.34%yoy）。1-5M24浦東/首都機(jī)場(chǎng)國(guó)際及地區(qū)旅客吞吐量恢復(fù)至19年同期的75.1/48.8%。受益于口岸客流恢復(fù)，日上收入貢獻(xiàn)占比或增加，帶動(dòng)毛利率改善，2Q毛利率為33.29%，+0.82pct yoy/+0.59pct qoq。據(jù)公告，公司積極拓展境內(nèi)外口岸渠道，中標(biāo)多個(gè)機(jī)場(chǎng)免稅店經(jīng)營(yíng)權(quán)。
　　關(guān)注客流恢復(fù)進(jìn)展，消費(fèi)稅及市內(nèi)店政策積極醞釀
　　據(jù)公告，1H24公司境內(nèi)出入境免稅門店收入同比增長(zhǎng)超100%（北京機(jī)場(chǎng)和上海機(jī)場(chǎng)收入同比分別超200%/近100%），我們預(yù)計(jì)隨著暑期旅游旺季到來，2H24海南和出入境客流有望繼續(xù)修復(fù)，支撐離島和口岸免稅經(jīng)營(yíng)。公司持續(xù)推進(jìn)三亞海棠灣國(guó)際免稅城一期2號(hào)地酒店等重點(diǎn)項(xiàng)目，優(yōu)化免稅購物體驗(yàn)，有望拉動(dòng)銷售轉(zhuǎn)化率和銷售額。消費(fèi)稅改革有望推進(jìn)，有稅和免稅渠道價(jià)差或有所擴(kuò)大，凸顯免稅性價(jià)比優(yōu)勢(shì)。國(guó)人離境市內(nèi)店開放預(yù)期升溫，有望貢獻(xiàn)營(yíng)收及利潤(rùn)新增量。
　　看好龍頭長(zhǎng)期價(jià)值，目標(biāo)價(jià)78.96元
　　考慮海南旅游客流恢復(fù)弱于此前預(yù)期，我們預(yù)測(cè)24/25/26EEPS為3.29/3.74/4.05元（前值：3.75/4.41/5.03元），目標(biāo)價(jià)78.96元（對(duì)應(yīng)24x24PE，可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期24年P(guān)E均值17X，公司龍頭地位穩(wěn)固，綜合實(shí)力突出，給予溢價(jià)，維持溢價(jià)率），維持“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：免稅政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。