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本報告導讀：
　　白云機場T1出境店新合同落地，中免與白云機場共贏。
　　投資要點：
　　投資建議：維持2024-2026年EPS分別為3.74/4.30/4.59元。參考同行業(yè)可比公司估值，考慮到中免龍頭地位穩(wěn)固，給予2024年略高于行業(yè)平均的27倍PE，維持公司目標價102.6元，維持增持評級。
　　事件：廣州白云機場和中免集團簽署T1航站樓出境免稅項目經營合作合同，白云機場將特定場地的經營權在合同期限內轉讓給中免集團。T1出境免稅店經營場地為東一連廊、東一指廊、東二指廊的出境免稅店1747.18 ㎡。經營場地的經營權轉讓期限為20個月+X個月，其中20個月為固定合同期，X個月為續(xù)約合同期。
　　T1出境店銷售提成比例23.15%，中免與白云機場合作共贏。白云機場T1、T2進出境免稅店均采取保底和提成取其高的租金計算模式，其中T1、T2進境店提成比例為42%，T2出境店提成比例為35%，保底租金在2022年6月簽訂補充協議后下調。根據本次合同，白云機場T1出境免稅店銷售提成比例為23.15%，月保底經營權轉讓費單價為人民幣2180元/㎡（根據客流調整），月保底經營權轉讓費為月保底經營權轉讓費單價×場地總面積。
　　機場國際客流加快恢復，免稅銷售有望提振。2024Q1廣州白云機場國際及港澳臺客流323萬，同比+286%；2024Q1上海浦東機場國際及港澳臺客流706萬，同比+302%，恢復至2019年的73%；2024Q1北京首都機場國際及港澳臺旅客吞吐量323萬人，同比+418%，恢復到2019年的48%。機場客流恢復，機場免稅銷售有望持續(xù)回暖。上海機場、首都機場及白云機場扣點下調，利好機場免稅業(yè)績釋放。
　　風險提示：政策落地不及預期；出入境客流恢復慢；消費需求疲軟。