>> 中銀證券-中國中免(601888)毛利率持續(xù)提升，口岸渠道修復(fù)可期-240424
| 上傳日期： |
2024/4/24 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李小民 |
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公司發(fā)布2024年一季度業(yè)績報告。24Q1公司實現(xiàn)營收188.07億元，同比-9.45%；歸母凈利潤23.06億元，同比+0.25%；扣非歸母凈利潤22.99億元，同比+0.15%。公司盈利能力持續(xù)優(yōu)化，短期內(nèi)建議關(guān)注口岸渠道的修復(fù)，中長期仍看好公司在各渠道的完善布局，維持買入評級。
支撐評級的要點
Q1營收短期承壓，口岸渠道逐步恢復(fù)。24Q1公司實現(xiàn)營收188.07億元，同比-9.45%；歸母凈利潤23.06億元，同比+0.25%；扣非歸母凈利潤22.99億元，同比+0.15%。我們預(yù)計營收下滑主要受離島免稅銷售拖累，口岸店受益于客流恢復(fù)營收占比預(yù)計有所提升。
毛利率穩(wěn)步提升，機場減租改善費用。得益于商品結(jié)構(gòu)及會員體系的優(yōu)化、折扣的持續(xù)收窄，公司毛利率逐步提升，24Q1毛利率為33.31%，同比+4.31pct，環(huán)比+1.27pct。此外，機場減租協(xié)議落地進一步推動盈利能力改善，24Q1公司的凈利率為12.95%，同比+1.08pct，環(huán)比+1.92pct。
離島免稅：短期銷售較為平淡，新項目建設(shè)穩(wěn)步推進。據(jù)?？诤ｊP(guān)數(shù)據(jù)，24年1/2/3月，海南離島免稅銷售額同比分別-43.7%/+2.5%/-32.6%，1-3月累計銷售額同比-24.5%。23Q2起海南地區(qū)嚴(yán)厲打擊代購，Q1仍有一定體量的代購，在去年高基數(shù)疊加消費力尚未完全恢復(fù)的影響下，銷售增速短期承壓，預(yù)計后續(xù)影響將有所減弱。2023年末，公司旗下的cdf三亞國際免稅城C區(qū)全球美妝廣場正式開業(yè)；免稅城二期改造升級，實現(xiàn)LV、DIOR等30多家國際高端品牌開業(yè)；三期已完成建筑方案設(shè)計及土方施工，海南地區(qū)免稅供給進一步擴容。
口岸免稅：跨境客流加速修復(fù)，補充協(xié)議落地緩解成本壓力。公司與首都機場、上海機場簽署補充協(xié)議，減輕公司的租金成本壓力，增厚公司利潤。24年3月，上海/首都機場境外航線客流分別已恢復(fù)至19年的82%/50%，隨著跨境客流持續(xù)修復(fù)，口岸免稅銷售增量可期。
估值
短期建議關(guān)注口岸渠道銷售的快速恢復(fù)以及降租對利潤的增厚；中長期仍看好公司作為龍頭企業(yè)在各渠道的完善布局，并建議關(guān)注市內(nèi)免稅新政的催化。我們預(yù)計公司24-26年EPS為3.90/4.71/5.63元，對應(yīng)市盈率為18.4/15.2/12.7倍，維持買入評級。
評級面臨的主要風(fēng)險
市場競爭加劇、國際客流修復(fù)不及預(yù)期、消費意愿恢復(fù)不及預(yù)期。
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