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事件：
　　公司發(fā)布2024年第一季度報(bào)告。24Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收188.1億元/同比9.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)23.1億元/同比+0.2%，扣非歸母凈利潤(rùn)為23.0億元/同比+0.2%。與此前快報(bào)基本一致。
　　預(yù)計(jì)機(jī)場(chǎng)免稅銷(xiāo)售增長(zhǎng)對(duì)沖海南收入下滑
　　24Q1公司收入為188.1億元/同比-9.4%，1）同期海南離島免稅銷(xiāo)售額為127.6億元/同比-24.5%，消費(fèi)力疲軟+打擊代購(gòu)背景下，客單價(jià)仍是主要拖累因素。2）從機(jī)場(chǎng)出入境客流恢復(fù)程度看，Q1浦東機(jī)場(chǎng)/首都機(jī)場(chǎng)國(guó)際旅客吞吐量恢復(fù)至19年同期75.3%/77.5%，客流修復(fù)明顯，預(yù)計(jì)提振公司營(yíng)收表現(xiàn)。
　　公司整體盈利能力穩(wěn)中有升
　　24Q1公司毛利率為33.3%/同比+4.3pct，預(yù)計(jì)與線下業(yè)務(wù)占比提升，商品銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)優(yōu)化有關(guān)。同期公司銷(xiāo)售費(fèi)用/管理費(fèi)用分別為24.1/4.8億元，對(duì)應(yīng)銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率為12.8%/2.5%，同比+3.0pct/+0.4pct。一季度公司歸母凈利率為12.3%/同比+1.2pct，公司整體盈利能力穩(wěn)中有升。
　　存貨優(yōu)化明顯，運(yùn)營(yíng)能力強(qiáng)化
　　24年3月末，公司存貨為175.9億元，環(huán)比、同比優(yōu)化明顯。24Q1存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為139天，公司經(jīng)營(yíng)效率進(jìn)一步提升，營(yíng)運(yùn)能力有所強(qiáng)化。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　考慮到消費(fèi)力恢復(fù)節(jié)奏，我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為785.3/895.8/984.4億元，同比增速分別為16.3%/14.1%/9.9%，歸母凈利潤(rùn)分別為77.9/93.4/107.0億元，同比增速分別為16.0%/19.9%/14.5%，EPS分別為3.8/4.5/5.2元/股，3年CAGR為16.8%。鑒于公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)高筑，參照可比公司估值，我們給予公司2024年25倍PE，目標(biāo)價(jià)94.12元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：居民消費(fèi)力減弱；旅游復(fù)蘇不及預(yù)期；新項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)低于預(yù)期等。