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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司毛利率優(yōu)化，盈利能力改善，機(jī)場渠道加速恢復(fù)。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：業(yè)績符合快報(bào)，維持2024-2026年EPS分別為3.74/4.30/4.59元。參考同行業(yè)可比公司估值，考慮到中免龍頭地位穩(wěn)固，給予2024年略高于行業(yè)平均的27倍PE，維持公司目標(biāo)價(jià)102.6元，維持增持評級。
　　業(yè)績簡述：2024Q1營收188.07億元/同比-9.45%，歸母凈利潤23.06億元/同比+0.25%，扣非歸母凈利潤22.99億元/同比+0.15%，歸母凈利率12.3%/同比+1.2pct/環(huán)比+3.2pct。
　　庫存水平優(yōu)化，毛利率回升。①2024Q1毛利率33.3%/同比+4.3pct/環(huán)比+1.3pct。代購減少；庫存優(yōu)化，臨期庫存減少；積分政策調(diào)整；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化；加強(qiáng)匯率調(diào)控，匯率影響減弱。②銷售費(fèi)用率12.8%/同比+3.0pct/環(huán)比-2.0pct，管理費(fèi)用率2.5%/同比+0.4pct/環(huán)比-1.5pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.7%/同比+0.8pct/環(huán)比+1.1pct。環(huán)比而言，機(jī)場租金協(xié)議調(diào)整后，中免租金費(fèi)用大幅優(yōu)化；同比而言，考慮固定成本，預(yù)計(jì)由于收入下降，新海港門店費(fèi)用率同比去年有所增加；③存貨水平優(yōu)化，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)縮短。2024Q1存貨176億元/同比-33%/環(huán)比-16%，2024Q1存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)139天/同比-16%.
　　加強(qiáng)海南整體運(yùn)營規(guī)劃布局，與機(jī)場渠道合作共贏。離島免稅方面，品牌供給與服務(wù)不斷提升，品類結(jié)構(gòu)優(yōu)化；口岸渠道方面，公司與首都機(jī)場、上海機(jī)場簽署補(bǔ)充協(xié)議，充分利用雙方優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)合作共贏，提高機(jī)場免稅市場競爭力。上海浦東機(jī)場2024Q1國際旅客吞吐量恢復(fù)至2019年73%，機(jī)場渠道加速恢復(fù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期；出入境客流恢復(fù)慢；消費(fèi)需求疲軟