>> 信達證券-中國中免(601888)24年一季報點評：壓力下營收利潤表現(xiàn)優(yōu)秀，重視口岸店及盈利改善彈性-240424
| 上傳日期： |
2024/4/24 |
大小： |
754KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉嘉仁,涂佳妮 |
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事件：公司披露24年一季報，壓力下營收利潤表現(xiàn)優(yōu)秀：24Q1實現(xiàn)營收188.07億元/同比-9.45%，環(huán)比+12.6%；歸母凈利潤23.06億元/同比+0.25%，環(huán)比+53.0%，歸母凈利率12.3%/同比+1.2pct，環(huán)比+3.2pct，扣非歸母22.99億元/同比+0.15%，環(huán)比+57.4%。
收入端來看：海南板塊短期銷售承壓，口岸店恢復或超預期。據(jù)海口海關(guān)披露，24Q1海南離島免稅購物金額127.6億元/-24.3%，客單價5983元/-20.7%，受打擊代購、消費力疲軟以及出境游分流等因素影響，離島免稅銷售承壓，我們預計中免海南板塊貢獻收入100+億元，同比下滑20+%；考慮到線下恢復性增長及線上維穩(wěn)，預計日上上海收入約50億元/同比+20%；預計其他板塊貢獻收入約30+億元，收入占比穩(wěn)步提升，主要源于口岸店陸續(xù)恢復所貢獻。
毛利端來看：匯率影響收窄及收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動毛利率同比改善。24Q1公司毛利率33.3%/同比+4.3pct，環(huán)比+1.3pct。1）23H2以來，人民幣匯率波動減小疊加公司積極優(yōu)化采購策略，匯率影響或收窄；2）1-2月傳統(tǒng)銷售旺季疊加國際客運航班恢復，免稅業(yè)務占比或增加（23年免稅/有稅業(yè)務毛利率差距達24%）；3）折扣力度同比收窄，對毛利率亦有貢獻。
費用率有所上升，庫存管理優(yōu)化，所得稅率改善。1）銷售費率12.84%/同比+3.0pct，絕對額同比+17.9%，環(huán)比接近持平，我們預計較多口岸店開業(yè)帶來租金等費用是主要原因；管理費率2.53%/同比+0.4pct，絕對額基本與往期一致；財務費率-0.66%/同比+0.8pct，23Q1由于匯兌凈收益公司財務費用為-3.10億元，24Q1收窄至-1.25億元。2）資產(chǎn)減值損失1.46億元/同比+5.32%，環(huán)比-8.8%，積壓庫存影響逐步減小，存貨由23Q4的211億進一步下降至176億元。3）所得稅率16.3%，同比-5.6pct，過往稅率季節(jié)性波動較大，Q1基本與23全年水平（16.0%）接近。
盈利預測與投資建議：1）隨著出境游恢復和機場租金新合同實施，口岸免稅店收入及利潤彈性可觀，有望成為24年業(yè)績超預期的重要來源；2）盈利能力改善空間仍在：23年公司受到匯率影響較大，折扣力度穩(wěn)定較小且6月起修改積分政策，免稅銷售占比提升、收入結(jié)構(gòu)改善，綜合影響下毛利率有望進一步修復，疊加公司持續(xù)降本控費，利潤率改善可期；3）若市場對消費力預期有所變化以及對封關(guān)政策變化利好形成共識，估值有望逐步上行。預計公司24-26歸母凈利潤79.0、90.3、102.6億元，4月23日收盤價對應PE分別為19/16/14倍，維持“買入”評級。
風險因素：消費力疲軟；地緣政治風險；宏觀經(jīng)濟風險；匯率風險。
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