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主要觀點(diǎn)：
　　公司發(fā)布2024H1業(yè)績(jī)：
　　24Q2：營(yíng)業(yè)總收入55.19億元（+16.79%），歸母凈利潤(rùn)15.07億元（+24.57%），扣非歸母凈利潤(rùn)14.91億元（+25.68%）。
　　24H1：營(yíng)業(yè)總收入138.06億元（+22.07%），歸母凈利潤(rùn)35.73億元（+28.54%），扣非歸母凈利潤(rùn)35.41億元（+29.64%）。
　　24Q2收入符合市場(chǎng)一致預(yù)期，業(yè)績(jī)超市場(chǎng)一致預(yù)期。
　　收入端：古16高增引領(lǐng)結(jié)構(gòu)升級(jí)
　　分品牌看，24H1公司年份原漿/古井貢酒/黃鶴樓及其他營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)23.12%/11.47%/26.58%，其中年份原漿占比同比上升0.54pct達(dá)80.3%。具體分量?jī)r(jià)拆分看：
　　①年份原漿24H1銷量/噸價(jià)分別同比增長(zhǎng)16.64%/5.56%，量?jī)r(jià)齊升，預(yù)計(jì)古16占比持續(xù)提高。核心產(chǎn)品中，我們預(yù)計(jì)24Q2古16增速超過(guò)30%，延續(xù)高增，引領(lǐng)省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)節(jié)奏；古8增速近30%，主要系公司資源傾斜+定位大眾消費(fèi)；古20增速約10%-15%，主要受商務(wù)宴席需求恢復(fù)較慢影響；古5/獻(xiàn)禮實(shí)現(xiàn)自然增長(zhǎng)。
　?、邳S鶴樓及其他24H1銷量/噸價(jià)分別同比增長(zhǎng)3.57%/22.23%，價(jià)增引領(lǐng)，預(yù)計(jì)主要系黃鶴樓產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升。
　　分區(qū)域看，24H1公司華北/華中/華南/國(guó)際營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)35.10%/21.34%/17.18%/5.33%，華北占比同比提高0.77pct達(dá)8.03%，公司省外開拓穩(wěn)步推進(jìn)。
　　從報(bào)表質(zhì)量看，24Q2公司營(yíng)收+Δ合同負(fù)債同比增長(zhǎng)3.82%，公司在淡季重視渠道健康度，回款增速有所放緩，當(dāng)前回款進(jìn)度與往年持平。24Q2公司銷售收現(xiàn)同比增長(zhǎng)12.80%，銷售收現(xiàn)增速與營(yíng)收增速基本吻合。
　　盈利端：結(jié)構(gòu)升級(jí)推動(dòng)盈利能力提升
　　24Q2公司毛利率同比提高2.72pct達(dá)80.50%，主要系年份原漿與黃鶴樓結(jié)構(gòu)升級(jí)推動(dòng)毛利率向上。同期，公司銷售/管理/財(cái)務(wù)/稅金及附加率分別同比+0.31/+0.24/-3.13/+1.53pct，其中區(qū)間費(fèi)率相對(duì)平穩(wěn)；財(cái)務(wù)費(fèi)率下降主要源自利息收入提高；稅金及附加率上升預(yù)計(jì)系生產(chǎn)銷售節(jié)奏差異，預(yù)計(jì)后續(xù)季度會(huì)有所平滑。綜上，24Q2公司凈利率同比提高1.75pct達(dá)28.14%。
　　投資建議：維持“買入”我們的觀點(diǎn)：
　　公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)持續(xù)推進(jìn)，費(fèi)用投放進(jìn)一步優(yōu)化，盈利端彈性持續(xù)兌現(xiàn)。雖面臨省外競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，公司省外開拓仍穩(wěn)步推進(jìn)。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們更新盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2024-2026年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入244.66/289.17/339.00億元（前值24/25營(yíng)收255.73/309.88億元），分別同比增長(zhǎng)20.8%/18.2%/17.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)59.08/72.12/87.21億元（前值24/25歸母凈利潤(rùn)57.09/71.79億元），分別同比增長(zhǎng)28.7%/22.1%/20.9%；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為15.39/12.61/10.43倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　產(chǎn)品推廣不及預(yù)期，渠道景氣不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，食品安全事件。