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重申英偉達(dá)的“買入”評級：首先，英偉核心的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)依然增長強(qiáng)勁。Hopper平臺的GPU需求還是較為強(qiáng)勁，公司2025下半年財(cái)年需求高于上半年。同時(shí)，Blackwell平臺的GPU將在FY4Q25，也就是今年四季度正式出貨，收入規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)到數(shù)十億美元。Blackwell的產(chǎn)能供應(yīng)偏緊，并且明年維持偏緊狀態(tài)。其次，英偉達(dá)在汽車智駕、游戲、筆電、PC等下游的芯片需求強(qiáng)勁推動下，過去幾個(gè)季度相關(guān)業(yè)務(wù)收入恢復(fù)增長。綜合來看，雖然公司數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)逐步回歸供需平衡導(dǎo)致業(yè)績超預(yù)期空間減少，但是高確定性的高增長依然是公司利潤的助推器。因此，隨著今年四季度Blackwell產(chǎn)品正式出貨，市場對于公司基本面的預(yù)期有望在三季度基礎(chǔ)上再次抬頭，股價(jià)有望在本次業(yè)績后的下滑的水平上抬升。英偉達(dá)當(dāng)前市盈率34.9x，仍然具備吸引力。
　　業(yè)績強(qiáng)勁增長，高于指引上限；公司指引三季度業(yè)績穩(wěn)定成長：在FY2Q25，英偉達(dá)收入為300.4億美元，同比增長122%，環(huán)比增長15%，高于指引區(qū)間上限，高于市場一致預(yù)期。毛利率為75.1%，同比增加5.1個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降3.2個(gè)百分點(diǎn)。環(huán)比下降主要因?yàn)榈土悸实腂lackwell平臺導(dǎo)致的庫存減值。費(fèi)用率同比大幅改善6.6個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。FY2Q25凈利潤同比增長168%，環(huán)比增長12%，高于市場預(yù)期。公司指引三季度收入中位數(shù)同比增長79%，環(huán)比增長8.2%，略低于市場一致預(yù)測。毛利率中位數(shù)為74.4%，同比增加0.4個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，高于市場一致預(yù)測。展望FY2025全年，公司預(yù)期毛利率約75%。根據(jù)二季度業(yè)績及三季度指引，我們上調(diào)2024年、2025年盈利預(yù)測。
　　業(yè)績會要點(diǎn)及展望：1）Hopper的供應(yīng)得到改善，并且在今年三四季度需求仍然強(qiáng)勁。2）公司改進(jìn)了Blackwell平臺的GPU，將在四季度會出貨，金額為幾十億美元。Blackwell的產(chǎn)品產(chǎn)能偏緊，并可能持續(xù)到2026財(cái)年。3）云服務(wù)廠商貢獻(xiàn)了數(shù)據(jù)中心約45%的收入。在過去四個(gè)季度，公司估計(jì)約40%的收入來自于推理端的需求。4）二季度中國地區(qū)收入環(huán)比增長，但仍然低于制裁之前的水平。公司預(yù)期未來中國地區(qū)競爭仍將激烈。5）汽車業(yè)務(wù)是二季度重要推動力。自動駕駛將為公司帶來數(shù)十億美元云側(cè)和端側(cè)收入。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：全球或美國經(jīng)濟(jì)下行，多個(gè)下游需求動能不足；AI需求爆發(fā)持續(xù)性弱于預(yù)期，大模型廠商盈利低于預(yù)期；半導(dǎo)體周期上行動能不足；行業(yè)競爭加劇，拖累利潤表現(xiàn)；研發(fā)費(fèi)用率增長較快；芯片迭代速度和性能低于預(yù)期。