>> 招商期貨-大宗商品配置周報(bào)：反彈行情啟動(dòng)-240901
| 上傳日期： |
2024/9/2 |
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pdf 共40頁(yè) |
來(lái)源： |
招商期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐世偉,呂杰,趙嘉瑜 |
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市場(chǎng)邏輯
市場(chǎng)表現(xiàn)：大類資產(chǎn)方面，本周商股反彈，債市走弱。商品內(nèi)部，黑色、農(nóng)產(chǎn)品、能化漲幅明顯。品種方面，碳酸鋰、豆二領(lǐng)漲，歐線領(lǐng)跌。
一、本周無(wú)主流品種創(chuàng)新高，多品種創(chuàng)一年新低，其中PTA、玻璃、碳酸鋰、工業(yè)硅低位特征明顯。結(jié)合量?jī)r(jià)來(lái)看，工業(yè)硅放量上漲，歐線、原油縮量下跌。
宏觀邏輯：6月以來(lái)商品整體的多頭趨勢(shì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，從5月底國(guó)內(nèi)PMI數(shù)據(jù)不及預(yù)期，到6月中歐美高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)放緩，再到7月中的特朗普交易，形成了宏觀層面的共振，各板塊均出現(xiàn)同步下跌的情況。往后看，我們維持此前提出的8月企穩(wěn)回升的判斷，本周商品反彈后小幅回調(diào)，市場(chǎng)“黃金坑”初步兌現(xiàn)。
一、后市判斷：8月是重要的企穩(wěn)回升的窗口，一是海外驅(qū)動(dòng)已經(jīng)站穩(wěn)，由衰退交易走向軟著陸的預(yù)防性降息交易；二是價(jià)格有了底部支撐，當(dāng)下處于全球經(jīng)濟(jì)上行期，文華商品指數(shù)不應(yīng)低于2023年5月經(jīng)濟(jì)下行期的水平；三是今年以來(lái)股商顯示出高度的同步共振，而近期央行表態(tài)和國(guó)家隊(duì)入場(chǎng)都顯示出股票又企穩(wěn)態(tài)勢(shì)。
二、海外，降息拐點(diǎn)臨近。鮑威爾在杰克遜霍爾年會(huì)上表示“政策調(diào)整的時(shí)機(jī)已經(jīng)到來(lái)”、“通脹的上行風(fēng)險(xiǎn)減弱，而就業(yè)的下行風(fēng)險(xiǎn)增加”，換言之，美聯(lián)儲(chǔ)有動(dòng)力啟動(dòng)預(yù)防性降息，靴子落地很可能在九月。會(huì)后，美股、美債雙漲、美元走弱。宏觀層面看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)和政治基本面仍是后市的主要交易點(diǎn)。目前而言，美國(guó)的交易主線已從“衰退”切換至“退而不衰”，但從數(shù)據(jù)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面并無(wú)明顯的走弱跡象。隨著預(yù)防性降息落地，各經(jīng)濟(jì)體也會(huì)有更多政策空間，從而帶動(dòng)全球景氣度預(yù)期修復(fù)，此時(shí)商品市場(chǎng)有反彈的交易機(jī)會(huì)。
二、國(guó)內(nèi)，8月制造業(yè)PMI小幅回落，主要源自上游板塊的拖累。8月制造業(yè)PMI為49.1%，環(huán)比下降0.3%，8月石油加工及煉焦業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)和有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)均較上月有較為明顯的放緩。目前，黑色、建材供給側(cè)處于全面虧損的狀態(tài)，而下游庫(kù)存持續(xù)偏低，此時(shí)一旦需求有所起色，國(guó)內(nèi)-海外共振，將會(huì)拉動(dòng)工業(yè)品板塊整體反彈。從時(shí)間節(jié)點(diǎn)上看，金九銀十在即，需要關(guān)注政策加碼的落地情況：一旦擴(kuò)內(nèi)需政策加速落地，結(jié)合生產(chǎn)旺季來(lái)臨，商品將很快企穩(wěn)回升。
基本面跟蹤：進(jìn)出口、社會(huì)活動(dòng)景氣度好于同期，而制造、地產(chǎn)、基建的景氣度不及同期。工業(yè)品“高庫(kù)存、低利潤(rùn)”的情況待改善。
一、從中觀數(shù)據(jù)來(lái)看，本月地產(chǎn)景氣度繼續(xù)減弱。1）經(jīng)濟(jì)活動(dòng)：航班數(shù)量回升，地鐵與同期持平；2）地產(chǎn)：本周成交低位，而建材需求改善；3）基建：傳統(tǒng)基建回落，光伏上游產(chǎn)能下滑；4）制造業(yè)：化工品需求有一定好轉(zhuǎn)；5）海外資源需求：3月中國(guó)鋼鐵出口有所回升，而東南亞對(duì)智利銅的需求大幅增強(qiáng)；6）海外發(fā)電量跟蹤：土耳其發(fā)電量跳升；7）海外電價(jià)跟蹤：歐洲電價(jià)有上行趨勢(shì)。
二、從基本面數(shù)據(jù)看，多數(shù)工業(yè)品仍處于“高庫(kù)存、低利潤(rùn)”的情況，環(huán)比還未出現(xiàn)改善的跡象。
板塊邏輯：大變局之下，本屬于長(zhǎng)敘事的慢變量邏輯加速，黃金、銅、鋁等品種已然脫離了短期邏輯框架的束縛，中期強(qiáng)烈看多，基本金屬可考慮逐步建倉(cāng)。
一、貴金屬：從大類配置的角度看，貴金屬仍值得多配，以對(duì)沖貨幣信用上的風(fēng)險(xiǎn)。維持階梯式上行態(tài)勢(shì)，震蕩到快速上行的過(guò)渡需要事件驅(qū)動(dòng)，依舊逢低多配。當(dāng)下貴金屬的錨并不是全球量寬體系下的實(shí)際利率，而是全球量寬體系不能再維持的貨幣信用風(fēng)險(xiǎn)，因此上漲的根本驅(qū)動(dòng)未變，只是短期面臨些調(diào)整。從過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)看，降息往往是對(duì)貴金屬的利好，但對(duì)其他品種的影響還需進(jìn)一步觀察。
二、工業(yè)品：1）基本金屬：銅、鋁、鋅、錫等金屬有供應(yīng)擾動(dòng)，目前已有回落，可考慮逐步建倉(cāng)；而鎳和碳酸鋰等新能源金屬仍處于供需寬松的大背景下，謹(jǐn)慎對(duì)待。2）黑色：2023年碳元素讓位于鐵元素，導(dǎo)致了鐵礦的高溢價(jià)，而今年鐵礦面臨供應(yīng)增加而需求下降的格局，其供需格局發(fā)生了根本性的扭轉(zhuǎn)，偏弱對(duì)待。從長(zhǎng)周期看，我們認(rèn)為銅和螺紋鋼的比值有很大的上升空間。3）能化：關(guān)注原料對(duì)板塊整體估值的影響，原油仍處于供需偏緊的格局，價(jià)格中樞上移；而需求未大幅提升且大擴(kuò)產(chǎn)仍未結(jié)束的背景下，下游化工品的利潤(rùn)仍難擴(kuò)。
三、農(nóng)產(chǎn)品：本周農(nóng)產(chǎn)品板塊宏觀回暖，農(nóng)產(chǎn)品集體反彈。油脂端，因近端庫(kù)存中等偏低疊加遠(yuǎn)期預(yù)期增產(chǎn)不足，震蕩偏強(qiáng)。蛋白粕步入震蕩反彈，跟隨國(guó)際成本端，因美豆階段性找到需求。玉米因供應(yīng)充裕，秋收壓力，偏弱運(yùn)行。生豬短期二育出欄，月初縮量，震蕩反彈。雞蛋產(chǎn)需兩旺，區(qū)間震蕩。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期走弱、金融系統(tǒng)恐慌。
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