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國(guó)內(nèi)制造業(yè)務(wù)拖累業(yè)績(jī)，上半年現(xiàn)金流大幅改善。上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.56億元，同比-34.20%；歸母凈利潤(rùn)1.74億元，同比-36.23%。上半年銷售毛利率28.57%，同比+4.61pct；凈利率12.82%，同比-0.41pct。上半年公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額2.47億元，同比增長(zhǎng)4.95億元。
　　二季度業(yè)績(jī)環(huán)比大幅增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)拖累毛利率。二季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.93億元，同比-25.96%，環(huán)比+92.91%；歸母凈利潤(rùn)1.21億元，同比-38.92%，環(huán)比+128.16%。二季度毛利率27.00%，同比-0.47pct，環(huán)比-4.60pct，凈利率13.53%，同比-2.87pct，環(huán)比+2.09pct。
　　國(guó)內(nèi)收入大幅下滑，出口毛利率穩(wěn)步提升。上半年風(fēng)電裝備收入12.23億元，同比-38.65%，毛利率22.65%，同比+0.92pct.；新能源發(fā)電收入1.18億元，同比+164.26%，毛利率85.87%，同比-14.13%。上半年國(guó)內(nèi)收入5.98億元，同比-48.04%，毛利率29.81%，同比+8.37pct.；海外收入7.58億元，同比-16.72%，毛利率27.59%，同比+0.45pct.。
　　主動(dòng)收縮國(guó)內(nèi)陸塔業(yè)務(wù)，國(guó)內(nèi)海風(fēng)需求不及預(yù)期。今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)陸塔受技術(shù)路線變化、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等多重因素影響持續(xù)承壓，公司主動(dòng)降低收益率低、回款條件差的陸塔業(yè)務(wù)規(guī)模。國(guó)內(nèi)海風(fēng)受多重因素影響開工進(jìn)度不及預(yù)期，預(yù)計(jì)隨著各地項(xiàng)目的陸續(xù)核準(zhǔn)，國(guó)內(nèi)海風(fēng)有望進(jìn)入開工高峰期。
　　海外項(xiàng)目推進(jìn)順利，管樁出海龍頭地位穩(wěn)固。截至目前，公司已完成蘇格蘭MW項(xiàng)目單樁、過渡段、海塔全部產(chǎn)品交付，這是公司向歐洲海風(fēng)市場(chǎng)規(guī)模化供應(yīng)的首個(gè)項(xiàng)目。上半年公司已完成法國(guó)NOY項(xiàng)目三批次供給41根單樁發(fā)運(yùn)；公司為丹麥Thor項(xiàng)目建造的首批TP-less（無(wú)過渡段）單樁已完成首批次發(fā)運(yùn)，德國(guó)NSC項(xiàng)目完成首段試制。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外市場(chǎng)開拓不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅上漲；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
　　投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“優(yōu)大于市”評(píng)級(jí)。
　　考慮到上半年公司海外業(yè)務(wù)表現(xiàn)和國(guó)內(nèi)外毛利率差異，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.11/8.17/12.35億元（原預(yù)測(cè)值為6.46/9.30/13.19億元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為25/16/11倍，維持“優(yōu)大于市”評(píng)級(jí)。