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事件：國聯(lián)證券發(fā)布2024年中報(bào)，分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入和歸母凈利潤10.86、0.88億元，同比分別-39.9%、-85.4%；其中單二季度營業(yè)收入和歸母凈利潤分別為9.12、3.06億元，同比分別-19.2%、-22.0%。截止6月末，剔除客戶資金后公司經(jīng)營杠桿繼續(xù)提升，較年初+7.3%至4.52倍。
　　資管收入增長顯著，投資業(yè)務(wù)拖累業(yè)績。收入端，1H2024經(jīng)紀(jì)、投行、資管、利息、投資凈收入分別為2.79、1.69、3.12、-0.89、3.75億元，同比分別+6.9%、-39.8%、+273.8%、-201.2%、-61.0%，占調(diào)整后營收的比重分別為25.7%、15.6%、28.8%、-8.2%、34.6%；成本端，管理費(fèi)用絕對(duì)值同比-2.0%至10.26億元，信用減值損失沖回0.01億元。
　　經(jīng)紀(jì)及資管表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，投行受股權(quán)融資階段性收緊影響顯著。1）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，公司代買、席位、代銷凈收入分別為1.89、0.73、0.17億元，同比分別-2.4%、+38.2%、+16.4%。2）投行業(yè)務(wù)，1H2024公司IPO、再融資分別為0.2、2.8億元，同比分別-98.8%、-82.5%，債權(quán)融資209.2億元，同比-24.9%，受股權(quán)融資階段性收緊影響，公司投行收入下滑顯著。3）資管業(yè)務(wù)，1H2024末公司資管規(guī)模同比+12.0%至1248億元，其中，集合、單一、專項(xiàng)、公募資管規(guī)模分別為346、424、358、120億元，同比分別為+108.1%、-18.9%、-0.5%、+83.5%。
　　二季度投資表現(xiàn)較一季度已有明顯改善。1）投資業(yè)務(wù)，公司投資收入（投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)損益-聯(lián)營和合營企業(yè)的投資收益）同比-61.0%至3.75億元，其中1Q2024、2Q2024單季度投資收入分別為-1.50、5.25億元，二季度投資收入已明顯改善，同比-10.9%；1H2024末金融資產(chǎn)規(guī)模較年初-1.4%至490億元。2）信用業(yè)務(wù)，1H2024末公司融出資金、買入返售金融資產(chǎn)分別為86、92億元，較年初分別-15.4%、+74.1%，對(duì)應(yīng)兩融、買入返售利息收入同比分別-0.6%、-6.6%。
　　投資建議：看好國聯(lián)證券在優(yōu)秀管理層賦能下、憑借外延式兼并重組和內(nèi)生式穩(wěn)健發(fā)展后的成長空間。調(diào)整公司2024-2026年歸母凈利潤3.49、6.60、9.09億元，同比分別-48.1%、+89.4%、+37.8%（暫不考慮民生證券并表），8月30日收盤對(duì)應(yīng)2024年P(guān)B為1.48倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場成交規(guī)模大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)監(jiān)管政策超預(yù)期趨緊風(fēng)險(xiǎn)