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事件：
　　8月30日，工商銀行發(fā)布2024年半年度報告，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入4205億，YoY -6%，歸母凈利潤1705億，YoY -1.9%。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為9.53%，YoY-0.98pct。
　　點評：
　　基本面維持較好韌性，營收降速，盈利增速降幅收窄。上半年，工行營收、撥備前利潤、歸母凈利潤同比增速分別同比下降6%、8.2%、1.9%，營收、撥備前利潤降幅較1Q分別走闊2.6、2.9pct，歸母凈利潤降幅較1Q收窄0.9pct。上半年凈利息收入、非息收入增速分別下降6.8%、3.6%，降幅較1Q分別走闊2.7、2.3pct。拆分盈利增速結(jié)構(gòu)：規(guī)模為主要貢獻分項，拉動業(yè)績增速20.6pct；從邊際變化看，提振因素主要為撥備正貢獻提升，營業(yè)費用由小幅負向拖累轉(zhuǎn)正；拖累因素包括規(guī)模擴張節(jié)奏趨緩，凈息差負向拖累走闊。
　　貸款增速保持10%以上，持續(xù)加大重點領(lǐng)域信貸投放。截至2Q末，工行生息資產(chǎn)、貸款同比增速分別為8%、10.1%，增速較1Q末分別下降5.5、1.5pct，貸款占生息資產(chǎn)比重較1Q末提升1.6pct至61%。
　　1）從生息資產(chǎn)增量結(jié)構(gòu)來看，2Q單季貸款、金融投資、同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模增量分別為4674億、7075億、-1.63萬億，同比分別少增2993億、多增4185億、少增2.21萬億，預(yù)估2Q在“手工補息”存款整改等因素擾動下，存款穩(wěn)定性趨降，季內(nèi)公司適度減少了合作性存放同業(yè)、買入返售等低息資產(chǎn)配置。
　　2）從貸款增量結(jié)構(gòu)來看，2Q單季對公、零售、票據(jù)增量分別為932、-323、4064億，同比少增5470、1084億、多增3560億。投向?qū)用?，?）對公重點領(lǐng)域貸款維持高增，制造業(yè)、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、綠色、普惠貸款分別較上年增長13%、14.7%、13.7%、21.5%，均高于各項貸款/對公貸款增幅6.7%/8.5%。（2）零售端非房消費貸、經(jīng)營貸增勢較強，上半年零售貸款增量1809億，同比少增604億；其中經(jīng)營貸、消費貸、信用卡增量分別為2246、571、223億，按揭減少1231億，預(yù)估主要受居民購房意愿不足、按揭“早償”壓力較大等因素拖累。
　　存款增速環(huán)比下降，預(yù)估與“手工補息”存款整改、存款資金持續(xù)“脫媒”等擾動有關(guān)。截止24Q2末，工行付息負債、存款同比增速分別為8.3%、2.2%，分別較1Q末下降6、7.4pct。2Q單季存款減少0.9萬億，較高基數(shù)下同比少增2.3萬億，占付息負債比重較上季末下降0.9pct至81.6%，2Q一般性存款“脫媒”態(tài)勢加劇，疊加存款“手工補息”整改等因素影響，一般存款增長相對承壓。分期限結(jié)構(gòu)看，2Q單季定期、活期存款分別減少2595、6398億，分別同比少增1.23萬億、9969億；定期存款占比較1Q末提升0.8pct至59.3%，存款定期化趨勢延續(xù)。
　　上半年凈息差較1Q收窄5bp至1.43%。工行上半年凈息差1.43%，環(huán)比1Q收窄5bp，同比收窄29bp。資產(chǎn)端，上半年生息資產(chǎn)、貸款收益率分別為3.28%、3.52%，較2023年分別下行17、29bp，受存量按揭利率下調(diào)、存量貸款滾動重定價、需求不振新發(fā)放利率走低等因素影響，貸款定價仍在下行通道。負債端，上半年付息負債、存款成本率分別為2.04%、1.84%，較2023年分別持平、下降5bp，前期多輪掛牌利率下調(diào)、整頓存款“手工補息”等成本管控舉措效果逐步顯現(xiàn)，但同業(yè)負債付息率水平降幅相對有限。7月國股行再度下調(diào)掛牌利率，活期下調(diào)5bp、通知及協(xié)定下調(diào)10bp，各期限定期存款降幅在10-20bp不等，未來成本改善紅利將進一步釋放。
　　非息收入同比下降3.6%，占營收比重較上年同期提升0.6pct至25.3%。工行上半年非息收入1065億（YoY -3.6%），降幅較1Q走闊2.3pct，占營收比重較上年同期提升0.6pct至25.3%。其中，（1）手續(xù)費及傭金凈收入674億（YoY-8.2%），受資本市場波動、投資者風(fēng)險偏好變化、減費讓利等因素影響，個人理財及私人銀行（YoY -26.7%）、對公理財（YoY -15.6%）中收相對承壓，結(jié)算、清算及投行等業(yè)務(wù)中收保持較好增長；（2）凈其他非息收入391億（YoY+5.7%），增速較1Q提升3.5pct，形成非息收入增長的有效支撐。其中，公允價值變動損益84億（YoY +72.4%），同比多增35.3億，預(yù)估主要受益于債市利率下行等因素提振。
　　不良率降較1Q下降1bp至1.35%，風(fēng)險抵補能力穩(wěn)中有升。截至2Q末，工行不良貸款率1.35%，較1Q下降1bp。其中，企業(yè)貸款不良率1.69%，較年初下降12bp；個人貸款不良率0.9%，較年初提升20bp。關(guān)注貸款率較上年末提升7bp至1.92%，逾期貸款率較上年末提升7bp至1.34%。房地產(chǎn)、地方政府債務(wù)、中小金融機構(gòu)等重點領(lǐng)域風(fēng)險得到有效管控，資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定。上半年計提信用及其他減值損失1021億，同比下降16.5%；其中，2Q單季計提420億。上半年信用減值損失/平均總資產(chǎn)為0.44%，較1Q下降8bp。截至2Q末，撥備覆蓋率為218.4%，較1Q提升2.1pct；撥貸比2.95%，較1Q提升2bp，風(fēng)險抵御能力穩(wěn)中有升。
　　資本充足率穩(wěn)于較高水平。截止2Q末，工行風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)增速較上季末下降4.7pct至3.6%，資本消耗邊際明顯放緩，有利于緩釋分紅因素對資本的擾動，2Q末核心一級/一級/資本充足率分別為13.84%、15.25%、19.16%，較1Q分別變動6、7、-5bp。<