>> 華創(chuàng)證券-中國東航(600115)2024年半年報點評：24H1虧損27.7億，Q2虧損19.7億，旺季航司盈利有望兌現(xiàn)-240902
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公司公告2024年半年報：
財務(wù)數(shù)據(jù)：1）2024H1：營收642.0億，同比+29.7%，較19年+9.2%；上半年虧損27.7億，同比+55.8%；扣非虧損29.7億，同比+55.6%；上半年人民幣貶值0.6%，匯兌損失3.8億。2）2024Q2：營收310.1億，同比+13.9%，較19年+7.9%；Q2虧損19.7億，同比+18.7%，扣非虧損20.0億，同比+27.1%；Q2人民幣貶值0.4%，測算匯兌虧損2.9億。3）其他收益：24H1實現(xiàn)其他收益29.5億，同比+18.1%；24Q2實現(xiàn)其他收益15.8億元，同比+1.5%。
經(jīng)營數(shù)據(jù)：1）24H1：ASK同比+32.8%，較19年+9.7%，RPK同比+50.3%，較19年+7.8%，客座率81.2%，同比+9.4pct，較19年-1.5pct。2）24Q2：ASK同比+17.4%，較19年+8.2%，RPK同比+32.1%，較19年+6.9%，客座率81.8%，同比+9.1pct，較19年-1.0pct。
收益水平：1）24H1客公里客運(yùn)收益（含燃油附加費(fèi)）0.507元，同比-13.0%，較19年同期+2.9%，座公里收益0.411元，同比-1.5%，較19年+1.1%。2）24Q2客公里客運(yùn)收益0.496元，同比-13.9%，較19年同期+1.9%，座公里收益0.406元，同比-3.1%，較19年+0.6%。
成本費(fèi)用：1）24H1營業(yè)成本625億，同比+23.1%，其中航油成本233億，同比+33.6%，期內(nèi)國內(nèi)油價綜采成本同比+0.8%。折舊成本112.8億，同比+8.1%；員工薪酬成本105.4億，同比+15.5%；機(jī)場起降費(fèi)82.4億，同比+23.3%。扣油成本392億，同比+17.6%。座公里成本0.433元，同比-7.3%，較19年+9.0%；座公里扣油成本0.272元，同比-11.5%，較19年+0.3%。2）24Q2營業(yè)成本308億，同比+15.9%，測算航油成本113億，同比+24.7%，座公里成本0.433元，同比-1.3%，較19年+7.7%，座公里扣油成本0.275元，同比-5.2%，較19年+1.6%。3）費(fèi)用：24H1三費(fèi)合計（扣匯）為71.3億，同比+8.1%，扣匯三費(fèi)率11.1%。Q2扣匯三費(fèi)合計35.9億，同比+8.3%，扣匯三費(fèi)率11.6%（注：不含研發(fā)費(fèi)用）。
旺季行業(yè)供需改善，航司盈利有望兌現(xiàn)。暑運(yùn)旺季民航旅客量增長顯著，根據(jù)CADAS數(shù)據(jù)，暑運(yùn)以來（7.1~8.29），民航國內(nèi)平均旅客量206萬，同比增長8%，超2019年約23%，旺季旅客量增長較為明顯；平均客座率86%，同比提升4.5pts，較19年提升1.1pts。民航國內(nèi)市場平均全票價（含油）929元，同比下降12%，超2019年約3%。
投資建議：1）盈利預(yù)測：考慮國內(nèi)宏觀背景、油價水平以及國際線恢復(fù)進(jìn)度，我們調(diào)整24~26年盈利預(yù)測分別為預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利0.21、59、85億（原預(yù)測為29、68、114億），對應(yīng)24~26年EPS分別為0.00、0.26和0.38元，24~26年P(guān)E分別為3866、14、10倍。2）目標(biāo)價：考慮航司2020年后虧損致表觀凈資產(chǎn)顯著減少，但航司核心資產(chǎn)機(jī)隊、航網(wǎng)、機(jī)組價值未發(fā)生實質(zhì)變化，因此我們以2019年末公司凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)，參考?xì)v史平均PB水平，給予1.5倍PB，對應(yīng)目標(biāo)市值1001億，目標(biāo)價4.49元，較現(xiàn)價19%空間，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)大幅下滑、油價大幅上漲、匯率大幅貶值。
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